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招商证券
商业组：丁浙川
摘要
公司发布23Q4财报，23Q4公司实现收入38.4亿/+54.0%，其中名创国内收入为21.6亿/+55.6%，名创海外收入为14.9亿/+51.5%，TOP TOY品牌收入为1.9亿/+89.9%，经调整净利润6.6亿/+77.0%，经调整净利润率为17.2%/+2.2pct。兴趣消费市场广阔，公司“1个中国供应链+全球IP+全球设计+全球渠道”的“1+3”护城河稳固，看好名创国内稳步拓展，海外市场持续高增长，TOP TOY持续孵化带来的长期成长。维持“**”评级。
正文
业绩超预期，盈利能力持续提升。23Q4公司实现收入38.4亿/+54.0%，经调整净利润6.6亿/+77.0%，经调整净利润率为17.2%/+2.2pct。分区域来看，本季度国内名创收入为21.6亿/+55.6%；名创海外收入为14.9亿/+51.5%，其中直营市场收入为7.7亿/+86%，代理市场收入为7.2亿/+26%。TOP TOY品牌收入为1.9亿/+89.9%。
国内同店高速增长，海外直营拓店提速。23Q4名创门店总数达6413家，国内门店数为3926家，环比净增加124家，新开178家，闭店54家，闭店率维持在1.4%的低水平；国内门店线下GMV同比增长66%，同店GMV增长32%。海外市场方面，本季度末海外门店数为2487家，环比净增174家，其中直营市场环比净增108家，代理市场环比净增66家；本季度海外市场GMV同比为35.7亿/+38%，收入为14.9亿/+51%，收入增速明显快于GMV增速。TOP TOY本季度环比净增26家门店，随着单店盈利的改善，开店速度明显加快。
毛利率继续提升，销售费用率有所增加。23Q4公司毛利率为43.1%/+3.2pct，毛利率再创新高，毛利率的大幅提升主要来自于TOPTOY毛利率改善及海外市场毛利率提升。23Q4公司销售/管理费用率分别为18.8%/4.9%，同比分别+2.1/-1.0pct，销售费率有所提升主要因公司海外直营拓店开支部分前置，全年来看预计相对稳定。
维持“**”投资评级。兴趣消费市场广阔，公司“1个中国供应链+全球IP+全球设计+全球渠道”的“1+3”护城河稳固，看好名创国内稳步拓展，海外市场持续高增长，TOP TOY持续孵化带来的长期成长。预计公司FY2024E/25E/26E经调整净利润分别为**/**/**亿，维持“**”评级。
（盈利预测、目标价应合规要求不予展示，具体详见报告原文）
风险提示：拓店速度不及预期、单店收入增长不及预期。
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
评级说明
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
股票评级
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
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附录
/ /参考报告
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丁浙川、李秀敏、潘威全（研究助理）、李星馨（研究助理）、胡馨媛（研究助理）