转：申万


事件:参考金十数据，12 月 4 日 OPEC+代表表示，同意维持石油产量政策不变，此前 市场担心 OPEC+进一步减产 200 万桶/天，重要减产风险解除。
⚫ 前期油轮板块回落原因分析:(1)市场担心OPEC+进一步减产200万桶/天(2)中国需 求担忧下影响贸易商情绪 VLCC TCE 周回落 36%至 54290 美元/天，苏伊士阿芙拉受欧盟 对俄制裁影响更大，运费坚挺。
⚫ 原油运价调整原因:(1)本周OPEC+减产和EU限价尚未落地，贸易商观望情绪严重， 成交清淡。(2)需求端国内疫情扰动，9 月以来中国原油进口加速，近期显著放缓。疫情 影响贸易商、炼厂采购意愿，贸易商手上租入船队转租(relet)出来放到市场上揽货，短 期供给增加，相当于贸易商针对运费做了个波段顺便打压运费，影响运价上涨节奏。
⚫ 俄油最终限价60美元/桶影响:(1)预计俄油减产有限，核心关注后续OPEC+其他OPEC 国家是联合减产提油价，还是不减产或者增产抢俄罗斯减产的份额。(2)60 美元/桶的 G7 限价主要针对非欧盟国家进口俄油，欧盟 12 月 5 日起停止进口俄油和 G7 限价为不同 制裁，分别针对非欧盟和欧盟国家，运距拉长逻辑不变。(3)重点关注炼厂贸易商针对 中国需求预期恢复下的反应，(4)次年 2 月 5 日成品油制裁落地后远东炼厂开工率将进 一步提升，原油进口需求有望增加，利好 VLCC。情绪冲击结束，油轮中长逻辑不变继续 推荐，限价落地俄罗斯超额减产风险减弱，重置成本定价的海外油轮股全面上涨，A 股股 价由领先预期决定受运价回落情绪冲击较高，波动大于海外。
⚫ 上一轮景气周期股价波动复盘:驱动逻辑层面，本轮周期在船队老龄化、环保约束、造船 产能紧张等缓解与上一轮周期类似。前线海运(FRO)在 2002.9.27-2004.11.26 第一阶 段 172 周的主升浪行情，前复权累计涨幅 2930%，101 周股价上涨，71 周下跌，其中有 13 周下跌幅度超过 10%，最大周度跌幅为 14.5%，最大调整时间持续 3 周。本轮油轮超 级周期行情，A 股油轮标的回调幅度与 Frontline 主升浪阶段回调类似。
⚫ 把握关键核心逻辑，成品油裂解价差、原油库存以及增产节奏。本轮中期逻辑角度，(1) 船队老龄化、船厂产能紧张、环保约束强制降速、油轮船达峰先于碳达峰为相对确定中期 逻辑。(2)运距角度新政治环境下欧洲减少俄罗斯能源依赖的大趋势难以改变。(3)核心 关注指标层面，原油成品油库存水平决定了后续补库存持续性，成品油裂解价差决定了运 费上限，产油国增产节奏决定了原油轮需求的边际变化。
⚫ 出行需求有望恢复，油轮板块进入顺周期新阶段，产油国后续增产节奏与需求恢复密切相 关。次年 2 月 5 日成品油制裁落地后远东炼厂开工率将进一步提升，除了成品油供需进一 步改善外，远东原油进口需求有望增加，利好 VLCC。继续推荐招商南油、招商轮船、中 远海能。
⚫ 风险提示:全球原油产量恢复不及预期。$中远海能(SH600026)$ $招商轮船(SH601872)$ $招商南油(SH601975)$