昊志机电
发行数量：0.25亿股
总数：1亿股
公司名称：广州市昊志机电股份有限公司
保荐人：南京证券股份有限公司
昊志机电是一家专业从事高速精密电主轴及其零配件的研发设计、生产制造、销售与配套维修服务的高新技术企业。电主轴是集高转速、高精度、高效率、高可靠性于一体的高端机电一体化产品，是数控机床的核心功能部件之一。电主轴技术水平的高低和质量的优劣直接决定和影响着机床的品质、性能、工作效率及运行稳定性。
目前公司的主轴产品涵盖电主轴及部分机械主轴，分为滚珠主轴和气浮主轴两大类别，涉及9大系列百余种产品型号，主要应用于PCB钻孔机和成型机、数控雕铣机（包括玻璃雕铣机和金属雕铣机等）、高速加工中心、高速内圆磨床、数控车床、走芯车床、木工机械等中高档数控机床。
公司的一些产品
电主轴在数控机床中的位置，以及其工作状态如下图所示：
电主轴是集高转速、高精度、高效率、高可靠性于一体的高端机电一体化产品，其技术水平的高低和质量的优劣直接决定和影响着机床的品质、性能、工作效率及运行稳定性，以公司客户台湾大量的PCB钻孔机为例，其设备规格表列出的主要参数包括主轴轴数、加工范围、主轴间距、夹Pin最大距离、主轴型式、主轴转速、主轴冷却方式、伺服系统、控制器、操作界面、移动速度、光学解析度、钻孔精度、ATC针盘型式、针盘数量、电源需求、外形尺寸、机台重量等，其中主轴轴数、主轴间距、主轴型式、主轴转速、主轴冷却方式、钻孔精度等参数均为电主轴相关或由电主轴决定的参数。
电主轴行业是数控机床行业的配套子行业，其产业链如下图所示：
公司秉承“技术支撑产品，管理提升品质”的理念，自成立以来，一直重视研发投入和技术团队建设，2013年至2015年公司管理费用中列支的技术研究费分别为1,919.50万元、1,462.54万元和2,026.42 万元，占营业收入的比重平均达8.03%。
截至本招股意向书签署之日，公司共拥有7项发明专利、323项实用新型专利及9项外观设计专利，目前法律状态均为专利权维持。
根据美国Gardner公司的统计，2014年，尽管我国仍为全球最大的机床消费国，但我国机床消费总额已降至317亿美元，较2013年下降0.6%，预计2015年我国机床消费额将进一步降至286亿美元，较2014年下滑9.8%。
2013年至2015年，公司PCB行业零配件及维修业务的毛利率分别为62.38%、58.42%和57.32%，呈逐年下降趋势。在该业务领域，公司的客户主要为大型PCB制造商，公司在与部分客户的合作协议中一般会约定单价每年按3%-5%的幅度递减，其他部分客户每年也会临时要求公司下调价格，尤其是在市场竞争不断加剧，以及客户的经营业绩压力较大的情况下，要求价格下调的幅度会更大，这使得公司零配件及维修业务的毛利率存在持续下降的风险。
公司生产线有明显的“柔性生产特征”，不同产品在生产工序和设备上有较大程度的重合，公司总体产能可根据订单需要进行适当分配。报告期，以机器工时计算的公司产能及其利用率情况如下表所示：
评价
昊志机电是一个非常难评价的公司，他有许多不良上市公司的痕迹，有诸如现金流一塌糊涂，应收票据、应收账款和库存高企，业绩负增长、公司产能利用率只有70%不到，依然准备扩建生产线等等问题。同时他又有许多优质上市公司的影子，例如重视研发投入，拥有7项发明专利、323项实用新型专利及9项外观设计专利。从事的行业技术含量比较高，近三年毛利虽然连年下降，还是有52.72%。公司负债率只有16%，对比行业内企业平均高达57%的负债率，昊志机电还是属于非常保守的企业。而且，更令人惊奇的是，到2015年末昊志机电已无短期银行借款（既然不需要钱，你为啥上市呢）。
如何给昊志机电定位，一时间我也陷入了迷惘。思考片刻，我得到了结论。
昊志机电是一家以技术为本的公司，公司经营相对保守。由于昊志机电所在的机床行业属于周期性行业，行业景气度与国民经济周期具有较强的相关性。2014、2015年，中国经济形式不好，机床整体行业不景气，行业内企业的业绩都出现了大幅下滑（参见下文中可比上市公司的利润）。在不利的行业背景下，昊志机电也难以独善其身，因此也出现了业绩下滑。
就个人观点而言，我还是比较看好以技术为本的公司。我个人不排斥营销，但我更相信实干才能兴邦。昊志机电或许暂时谈不上好公司，机床行业目前也不是好行业，但我还是决定对昊志机电保持跟踪，看看今后几年的昊志机电会变怎样。
给昊志机电定完性后，让我们再看看昊志机电的招股书中值得关注的两个点：
1、2013年下半年，公司陆续发现主要国产轴承供应商提供的某些批次的轴承存在质量稳定性不足的问题（主要原因是其采用的原材料进口陶瓷球存在质量问题），导致公司相关批次主轴的返修率大幅提高。在发现上述问题后，为确保产品质量，并进一步升级产品性能和品质，公司决定主轴整机业务中全面采用进口轴承，当年进口陶瓷球轴承的采购数量比重由2012年的7.12%大幅提升至58.26%，2014年、2015年分别进一步提升至86.74%、89.39%，FAG轴承成为公司主轴产品采用的主要轴承品牌。
评：就是这么一个小小的轴承，我们就是做不好。我曾经一度也以为中国制造已经是天下第一，事实告诉我们，我们离第一还很远。
2、2012年，公司为富士康量身定制了2款数控雕铣机电主轴批量用于iPhone5、iPad mini的金属外观件和结构件加工，1款抛光机机械主轴批量用于iPad mini后壳的抛光加工。
评：昊志机电也是苹果概念股，虽然现在苹果似乎不行了，我们也可以成为工业4.0的典范的吗。
好生意：否
好公司：否
是否持续跟踪：是
所属行业：工业机械
行业平均市盈率（近一个月）：57.23倍
可比上市公司：华中数控
发行价：7.72 元
预计最后一字板：34.89元
一字板数包括44%：13个
对应市盈率：80.31倍
个人认为合理价格：6.05元
对应扣非市盈率：18倍
相关概念
低价、工业4.0
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金徽酒
发行数量：0.7亿股
总数：2.8亿股
公司名称：金徽酒股份有限公司
保荐人：国泰君安证券股份有限公司
金徽酒为甘肃省内生产规模最大和经营业绩最好的白酒生产企业之一。本公司所处徽县位于长江流域嘉陵江水系上游，生态环境得天独厚，酿酒历史和白酒文化悠久，主导产品有“金徽”、“陇南春”两大品牌，涵盖“金徽”、“世纪金徽星级”、“世纪金徽陈香”、“陇南春”等四大系列40余个高度、降度品种，产品具有“窖香富郁、绵甜圆润、香味协调、香长味净”的金徽酒特色。
本公司及旗下产品近年来先后被评为“中华老字号”、“中国驰名商标”、“中国酒文化百强企业”、“中国优质酒产品”、“中国白酒行业最具竞争力品牌”、“甘肃省数字企业建设示范单位”、“全国轻工行业先进集体”、“省级认定企业技术中心”等称号。2011年12月本公司获得中国食品工业协会白酒专业委员会“纯粮固态发酵白酒”标志认证；2012年5月本公司被国家质检总局认定为“获准使用地理标志保护产品专用标志企业”；2014年12月本公司46%vol柔和金徽H6、42%vol世纪金徽五星、52%vol正能量能量1号、46%vol金徽18年被中国绿色食品发展中心认定为“绿色食品A级产品”。
甘肃省是目前本公司白酒产品最重要的市场，报告期内公司在甘肃市场实现的主营业务收入分别占当年主营业务收入的96.72%、96.74%和96.32%。
2013年、2014年，我国白酒行业A股上市公司白酒产品营业收入及市场份额情况如下表所示：
我国规模以上白酒生产企业白酒产量及同期增长情况如下图所示
我国规模以上白酒生产企业销售收入及同期增长情况如下图所示：
报告期内，公司与同行业上市公司白酒产品营业收入增长率对比情况如下表所示
公司与同行业上市公司综合营业毛利率对比情况如下表所示：
评价
介绍金徽酒，我觉一句话就够了，金徽酒是甘肃省的地方酒企。
其实，白酒真的没有什么太多好说的。个人认为，所有白酒都大同小异，唯一区别就是品牌和地域。金徽酒这种地方品牌成长空间是极其有限的，所以并不看好金徽酒的前景。
但是在看了金徽酒的招股书后，还是获得了一些的收获。金徽酒的招股书整理了许多白酒的行业近期数据，我已经在前文通过图片的方式给大家做了一个展现。其中，最有意义的一张图当属我国规模以上白酒生产企业销售收入及同期增长情况。从图中来看，白酒的销售已经开始慢慢复苏了。股市已然进入熊市，是否会如同过
往剧本，又到了喝酒吃药的时候，我们只有拭目以待了。
在中国，白酒长期以来都是一个神奇的行业。白酒无任何技术含量，制作极其简单，成本极低，利润极高。自2012年以来，白酒这两年估值一直不高，现在投资白酒应该一个不错的选择。
好生意：是
好公司：否
是否持续跟踪：否
所属行业： 酒、饮料和精制茶制造业
行业平均市盈率（近一个月）：21.94倍
可比上市公司：迎驾贡酒
发行价：10.94元
预计最后一字板：23.07元
一字板数包括44%：5个
对应市盈率：38.96倍
个人认为合理价格：10.7元
对应扣非市盈率：18倍
相关概念
无
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建艺集团
发行数量：0.203亿股
总数：0.812亿股
公司名称：深圳市建艺装饰集团股份有限公司
保荐人：长城证券股份有限公司
建艺集团为综合性建筑装饰企业，主要为写字楼、政府机关、星级酒店、文教体卫建筑、交通基建建筑等公共建筑及住宅（面向地产商）提供室内建筑装饰的施工和设计服务。本公司拥有《建筑装修装饰工程专业承包壹级》、《建筑装饰工程设计专项甲级》等资质证书
报告期各期，本公司公共建筑装饰业务收入占比分别为71.84%、64.28%、55.84%、61.02%。若未来我国GDP增速继续放缓，全社会固定资产投资增速持续下降甚至出现负增长，政府持续停建楼堂馆所，将可能对本公司公共建筑装饰业务的发展产生重大不利影响。
2012年至2014年，公司应收账款余额从44,416.84万元增加至89,865.40万元，应收账款坏账准备从2,730.78万元增加至8,157.97万元，应收账款周转率从4.33次下降至2.34次；经营活动现金流量净额分别为5,278.82万元、-17,049.30万元、-10,654.81万元。2015年9月末，公司应收账款余额为113,684.93万元，应收账款坏账准备为11,334.25万元，应收账款年化周转率为1.80次；2015年1-9月，经营活动现金流量净额为-25,465.01万元。如果未来应收账款随着营业收入持续增长，且进入决算阶段、质保金阶段应收账款多于新开工项目应收账款，公司应收账款坏账准备金额将可能继续增加，应收账款周转率可能继续下降；增加的资产减值损失会减少当期净利润；销售商品、提供劳务收到的现金、经营活动现金流量净额可能会减少。
报告期各期末，本公司应收账款净额分别为41,686.06万元、59,587.56万元、81,707.42万元、102,350.69万元，占同期期末总资产的比例分别为50.74%、47.53%、57.44%、62.31%。如果未来国内宏观经济环境发生不利变化，导致客户财务状况恶化，应收账款的回收难度加大，本公司的生产经营将会受到较大的负面影响。
报告期内，本公司前五大客户营业收入占比分别为48.86%、46.05%、54.60%、56.41%，客户集中度较高。报告期各期，本公司的第一大客户均系恒大地产集团，来自恒大地产集团的营业收入分别为30,173.84万元、52,060.30万元、80,246.11万元、61,743.08万元，占营业总收入的比例分别为19.60%、30.47%、44.34%、44.99%。如果本公司主要客户的经营情况发生重大不利变化，将对公司的经营业绩产生较大负面影响。
报告期内，本公司经营活动现金流量净额分别为5,278.82万元、-17,049.30万元、-10,654.81万元、-25,465.01万元，呈现较大的波动性。
报告期各期末，本公司按母公司报表口径计算的资产负债率分别为59.69%、66.17%、63.97%、65.45%。较高的资产负债率将使本公司面临一定的财务风险。
毛利率
评价
我只能恭喜建艺集团可以在这个时点在A股上市，因为按照建艺集团这样的恐怖的现金流，如果今年再不上市，现金就枯竭了。
从招股书来看，建艺集团可以说是恒大的一个“关联公司”。恒大是建艺集团最大的客户，恒大也是建艺集团最大的供应商。
在恒大面前，建艺集团毫无讨价还价的余地。恒大开给建艺集团商业承兑汇票（注意不是银行承兑汇票），建艺集团也只能照单接收。作为建艺集团最大供应商，恒大材料设备有限公司却不在建艺集团应付帐款的前5名之中。
其他我也不想多谈了，由于目前新股暂时还没有破发危险，申购还是建议参与，至于公司就用不着关注了。
好生意：否
好公司：否
是否持续跟踪：否
所属行业：建筑装饰和其他建筑业
行业平均市盈率（近一个月）：29.76倍
可比上市公司：奇信股份
发行价：22.53元
预计最后一字板：52.25元
一字板数包括44%：6个
对应市盈率：48.55倍
个人认为合理价格：12.68元
对应扣非市盈率：12倍
相关概念
无
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华钰矿业
发行数量：0.52亿股
总数：5.2亿股
公司名称：西藏华钰矿业股份有限公司
保荐人：中信证券股份有限公司
华钰矿业主要从事有色金属采矿、选矿、地质勘查及贸易业务，主要产品包括锌精矿、铅锑精矿（含银）、铜精矿等。2013 年、2014 年、2015 年，本公司铅锑精矿（含银）实现的收入占本公司主营业务收入的比例分别为74.42%、73.51%、68.90%，锌精矿实现的收入占公司主营业务收入的比例分别为20.06%、24.92%、30.10%。
本公司作为矿业开发企业，对资源的依赖性较强。矿产资源的保有储量和品位直接关系到公司的生存和发展。经过十几年的积累，公司已拥有扎西康矿山、拉屋矿山2 座生产型矿山及4 个详查探矿项目，目前控制铅、锌、铜、锑、白银资源储量分别达到83.04 万金属吨、126.70 万金属吨、2.80 万金属吨、18.73万金属吨和2,141.38 金属吨，并已形成合计超过65 万吨/年的矿山采矿能力和2,800 吨/日的选矿能力。
2013 年、2014 年、2015 年，扎西康矿山开采量分别为47.44 万吨、63.48万吨、61.52 万吨，同期拉屋矿山开采量为4.67 万吨、4.97 万吨、4.20 万吨。2013 年、2014 年、2015 年，扎西康矿山和选厂实现的主营业务收入分别为46,409.42 万元、59,508.28 万元、57,924.90 万元，占同期主营业务收入的比例分别为93.41%、98.16%、96.91%。
本公司及所属子公司（其中除子公司中泓工贸、华钰经销、恒琨冶炼自2015年1 月1 日至2017 年12 月31 日享有的下述税收优惠外）根据西藏自治区人民政府《关于我区企业所得税税率问题的通知》（藏政发[2011]14 号），自2011年至2020 年的所得税减按应纳税所得额的15%计征。
2013 年、2014 年、2015 年，公司获得的政府补助分别为4,592.18万元、3,739.97 万元、2,717.09 万元，占同期公司利润总额的29.49%、15.18%、14.20%。
公司的主要产品是铅锑精矿（含银）。2013 年、2014 年、2015 年，铅锑精矿（含银）的毛利率分别为59.38%、64.08%、62.13%，公司的主营业务毛利率分别为55.19%、62.31%、57.27%。
评价
华钰矿业似乎没有什么好说的内容，在全球大宗商品熊市的背景下，华钰矿业2015的营收和利润自然也是下降的。
有色金属采选业属资本密集型行业，由于公司规模比较小，又地处交通不太方便的地方，除了税收有点优势外，其他完全没有优势。
公司的债务规模偏大，资产负债率也高于行业可比公司平均水平。公司的流动比率只有0.39，速动比率只有0.35，公司的偿债能力堪忧（幸好可以融资）。
公司的股东权益合计11亿，而无形资产（主要是采矿权）就有7.7亿，从某种角度而言公司也算的上“轻”资产。
建议参与申购，不跟踪。
好生意：否
好公司：否
是否持续跟踪：否
所属行业：多种金属与采矿
行业平均市盈率（近一个月）：54.07倍
可比上市公司：盛达矿业
预计发行价：7.18元
预计最后一字板：22.17元
一字板数包括44%：9个
对应市盈率：70.93倍
个人认为合理价格：3.81元
对应扣非市盈率：12倍
相关概念
低价
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川金诺
发行数量：0.2335亿股
总数：0.9336亿股
公司名称：昆明川金诺化工股份有限公司
保荐人：世纪证券有限责任公司
公司的主营业务为湿法磷酸的研究、生产及分级利用，公司的主要产品为湿法磷酸和磷酸盐系列产品。目前，发行人已具备年产15 万吨饲料级磷酸氢钙、5 万吨饲料级磷酸二氢钙、15 万吨重过磷酸钙、10 万吨肥料级磷酸氢钙生产能力。其中饲料级磷酸氢钙、饲料级磷酸二氢钙为补充钙和磷两类矿物质营养元素的饲料添加剂；重过磷酸钙是目前广泛使用的浓度最高的单一水溶性磷肥，具有改良碱性土壤作用；肥料级磷酸氢钙直接施用于农田中或配制在经济作物专用复合肥、复混肥中。
2013 年-2015 年，公司存货账面价值占流动资产比例分别为36.64%、54.66%和58.31%，占比较大。
公司2013 年至2015 年分别实现主营业务收入53,302.22 万元、45,991.21万元和54,595.95 万元，主营业务毛利率为32.10%、33.08%和33.09%，毛利率水平总体较高。
湿法磷酸是由硫酸等无机酸分解磷矿石而得到的含有较多杂质的低纯度磷酸。湿法磷酸可以用来生产磷肥、饲料级磷酸盐，经过进一步净化可以生产工业级、食品级磷酸及其相应的磷酸盐等。
公司主营产品应用的示意图
目前我国采用热法磷酸的代表企业有兴发集团、澄星股份，该类企业具备矿山资源和有配套电厂、电力自给一体化优势。近年来，随着国内湿法磷酸的提纯工艺的不断提高，环保日趋严格，采用湿法磷酸工艺生产的企业逐步增多，主要以上市公司云天化、湖北宜化、芭田股份、司尔特、宏达股份、六国化工为代表。
报告期内，公司已拥有国家发明专利12 项，实用新型专利18 项，被评为“2012 年全国化肥行业节能减排突出贡献奖”、“云南省百户优强民营企业”、“昆明市知识产权试点单位”。
云南是全国饲料级磷酸氢钙产量最大的省份，几乎占到全国的一半。公司主要产品饲料级磷酸氢钙因其产品质量优质，成本优势明显，得到了客户的一致认可，目前公司已成为正大集团、温氏集团、双胞胎集团、正邦科技、唐人神、正虹饲料、海大饲料等国内大型饲料企业的长期合作伙伴。2012-2014 年的市场份额情况如下：
评价
川金诺是一家生产饲料添加剂和肥料的化工原料企业，依托离磷矿近的优势，川金诺获得了高于行业平均的毛利率（毛利率是否合理未经研究考证）。
川金诺的经营性现金流出色，稳定高于净利润。川金诺的应收账款控制极严，2年以上就计提100%。因此，应收账款很少。川金诺的负债率也比较低，2014年行业平均负债为67.68%，而川金诺只有36.36%。
近三年，川金诺的存货增加的有点快，占流动资产比例超过了50%。
由于离磷矿近的同时，也带来了一些负面效应。例如地域偏僻，产品运输费用较高，而且相对人才引进较难。
总的来看，川金诺是一家有一定特色但不那么出色化工原料企业。
好生意：否
好公司：否
是否持续跟踪：否
所属行业：化学制品
行业平均市盈率（近一个月）：45.01倍
可比上市公司：兴发集团
预计发行价：10.25元
预计最后一字板：34.83元
一字板数包括44%：10个
对应市盈率：77.06倍
个人认为合理价格：6.69元
对应扣非市盈率：15倍
相关概念
低价、低流通市值
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尾巴
本期新股的估价我已经在文中给出，2016年2月新股（一）的估价，我会在2016年2月新股（三）中一并给出，尽情期待。
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老挨踢原创出品