近期感冒发热的人又多了起来，疫苗自然成了市场焦点之一。$创新药ETF沪港深(SZ159622)$ 翻阅2023年报，我们从万泰生物、沃森生物的年报里发现国产HPV疫苗的盈利能力显示出下滑趋势；反而是二类疫苗产品，包括带状疱疹疫苗、流感疫苗以及肺炎疫苗因重新受到市场关注，为多家疫苗企业的业绩增长提供了动力，一个很好的例子就是长春高新旗下百克疫苗靠着带状疱症疫苗实现了超预期的增长。
内卷的国产HPV二价苗，等待九价的故事落地
当前国内HPV市场已逐渐进入存量竞争阶段。一方面，以默沙东的九价疫苗（智飞生物代理）为代表，通过扩展适用年龄乃至性别等方式，加速对存量市场的占领。另一方面，国产二价疫苗（以万泰生物、沃森生物为代表）则进入了低价竞争政府采购的阶段。不论是九价疫苗的代理商还是国产二价疫苗的生产商，其利润空间都受到了一定的压缩。
二价HPV疫苗的吸金能力正在急速下滑。2023年，万泰生物实现营业收入55.11亿元，同比下降50.73%，归母净利润12.48亿元，同比下降73.65%。此前的业绩预告显示，公司二价宫颈癌疫苗去年收入同比下降约42亿元，是影响业绩表现的最重要因素。沃森生物也未能幸免。在营收连续6年双位数增长后，沃森生物去年营收同比下降19.12%，归母净利润同比下滑42.44%。同期，沃森生物还对二价HPV疫苗及其他疫苗产生的存货、应收账款等相关资产计提减值准备2.5亿元，占利润总额的42%，影响了公司的净利润表现。
今年3月，江苏政府采购网公布了国产二价HPV疫苗面世以来的采购最低价——86元/支。成交公告显示，万泰生物成功中标此次采购。而该疫苗刚刚上市时，定价为每针329元，9岁至14岁女性接种两针，全程费用为658元。超过14岁的女性接种三针，全程费用为987元。二价疫苗采购价首次“破百”，标志着国产二价疫苗迈入“后百元”时代。
九价疫苗这里，作为默沙东九价疫苗的国内独家代理，智飞生物也没那么舒服。乍看其2023年报，智飞生物分别录得营业收入和归属于上市公司股东的净利润529.18亿元和80.70亿元，同比分别增长38.30%和7.04%。营收增长的主要原因是代理产品九价HPV疫苗批签发量的大幅增长，貌似还不错。但事实上，智飞生物在2023年四季度就已呈现增收不增利的情况，这一趋势在2024年一季度进一步显现。数据显示，2023年智飞生物销售毛利率为26.91%，降至上市以来新低；销售净利率为15.25%，为7年来最低。年报数据显示，2023年，智飞生物代理产品的毛利率为25.68%，较2022年减少2.98个百分点。此外，2024年第一季度，智飞生物经营活动产生的现金流量净额为﹣4.27亿元，同比下降310.92%，为上市以来同期新低。
带状疱疹疫苗：下一个明星？
另一方面，国产二类疫苗焕发第二春。包括带状疱疹疫苗、肺炎疫苗等在内的多种疫苗，都实现了亮眼的销售业绩。
2023年度，百克生物实现营收18.25亿元，同比增长70.30%；归属于上市公司股东的净利润5.01亿元，同比增长175.98%。百克生物的代表产品是2023年初获批上市的带状疱疹疫苗，该疫苗也是首款国产替代带状疱疹疫苗。带状疱疹疫苗一上市，即扭转了公司此前两年业绩下滑的局面。今年一季度，公司实现营业收入2.7亿元，同比增长50.64%；归属于上市公司股东的净利润6056.51万元，同比增长229.5%。
综上所述，疫苗行业在2023年经历了显著的市场变化。HPV疫苗市场的竞争态势发生了重大转变，而常规二类疫苗则凭借其国产替代和价格优势，成功占据了市场份额，并实现了业绩的显著增长。
“利空出尽”，创新药有望成为行情的矛
市场观点指出，近期，在美国 4 月非农就业低于预期后，引发市场对年内降息预期重新升温，以及 4 月 30 日政治局会议提出要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，降低社会综合融资成本的催化下，创新药板块表现极为亮眼。随着年报及一季报披露完毕，医药板块属于 " 利空出尽 "，在业绩真空期和宏观流动性预期改善下，创新药或成当前医药行情的矛，或将受到积极关注。
东吴证券表示，板块处历史大底部，多因素支撑医药板块企稳回升。主要原因有四：其一医药政策积极转变。国内创新药产业地位上升、国常会针对医药工业、医疗装备2023-2025的高质量发展等；其二在生命科学领域国际化进程加快。国内创新药海外授权屡创新高、FDA获批产品数量稳步增加；其三医药板块极刚性需求。未来10年每年加入60岁的2400万人支付能力强；其四医药板块连续下跌4年，2024年PE约为20倍、估值切换后大批公司估值PEG显著小于1，大部分个股估值约15-20倍。
截至2024/4/30，中证沪港深创新药产业指数估值（PE-TTM）为20.6倍，处于指数发布以来7%的历史低估位置，比历史上93%的时间都更具性价比（数据来源：中证指数有限公司，Choice金融终端，东财基金整理，2020/02/20-2024/4/30）。
目前创新药企重磅新药收入高速放量，研发和销售费用指标改善，盈利能力提升，商业化进入加速收获期，创新药估值与筹码结构均具备走出大行情的前提条件，考虑当下基本面政策面的拐点位置，叠加老龄化背景下医药行业长期的成长趋势，后续有望迎来持续催化，创新药中长期布局的重要窗口期或已来临。
（以上信息来源：公司公告，东财基金整理）
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