分众期中成绩
分众传媒2023年半年报成绩如下：
上半年实现营业收入 55.17 亿元，同比增长13.69%；归属于上市公司股东的净利润 22.31 亿元，同比增长 59.00%；实现扣非净利19.72亿，同比增长82.62%；实现经营现金流金额34.3亿，同比增长28%。
亮眼业绩中的隐忧：
归母净利的大幅增长里，公允价值波动及信用减值减少贡献较大。
『已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额』仅为16.46亿元。
利润增长结果里，成本管控因素占比较大。
公允价值及信用减值对利润贡献大
去年上半年这两项合计造成3.83亿的亏损，今年上半年合计带来0.82亿的盈利，合计导致同比增加税前利润4.65亿。
今年上半年税前利润比去年同期高出9.68亿，其中有4.65/9.68 ≈ 48.04%是公允价值及信用减值带来的增量，接近一半。
尚未履行完义务收入
目前分众待履约合同金额为16.46亿。其中16.27亿大概率在下半年转化为收入。这个待履约合同金额在去年同期是14.22亿，要知道到2022上半年大家几乎都宅在家“闭关修炼”，而今年的增长率居然连20%都不到，这个数据在2020.6和2021.6分别为31.81亿、25.5亿，说明大型广告主对广告的签约和投放，依然持谨慎态度，一方面确实企业收入端承压导致支出端预算不够，另一方面也想再等等看。
成本管控对利润增加贡献较大
今年上半年营收同比增长13.69%，媒体点位同比增长5%的情况下，营业成本反而是从去年同期19.91亿降至19.89亿。
一般情况营业成本的增幅基本和营业成本增幅是同步，如果在加上固定资产（媒体点位）的增加，大概率营业成本的增幅会超过营业收入的增幅，但是实际情况确是营业成本同比反而微微降低了。
从上面这张分众利润来源图可以看出，分众的媒体点铺设成本一般是固定（租金、设备费等），在一次性投入后，之后长达几年的使用期内除了维护费用和租金的投入，不会有其他费用产生。这也就意味着一块屏幕上多一则广告产生的收入，几乎全部贡献为纯毛利，广告收入的边际成本几乎为零，播放广告数量越多（刊挂率越高），利润率就会越高。
也就是说，分众的经营模式是在成本基本固定的情况下，在某段营业区间内，利润增幅会远大于营业收入的增幅。
但从另一个角度看，似乎成本控制的努力已经到极限了，原因是：从2019年至今半年报营业成本分别是33亿、22.7亿、25亿、19.91亿、19.89亿，明显感觉无法继续降低营业成本了。
核心资产布局
我理解的分众传媒核心资产有两个，一个是以大量媒体点位组成的传播媒介；另一个是以江南春为核心的品牌定位及创意。这里主要说说可以量化的媒体点位的情况。
今年上半年，分众的媒体点位又开始扩张了，扩张的主要是一线和二线城市的自营电视媒体点位，相比年初增加了约9.0%，合计增加5.9万点位。同时，一二线海报增幅仅1.3%，数量增加约1.7万个。
从2015到今年，自营电梯海报的数量起起伏伏，而自营楼宇电视除了“某些特殊时期”基本都是扩张态势。从媒体点位增长来看，今年上半年影院屏幕和电梯海报有小幅增长，只是比去年多那么一点点。
从这个数据来看，很难说深耕广告行业的江南春看好短期的经济增长。我的观点是：自营楼宇电视点位的增长更像企业的例行增长，而电影屏幕和电梯海报点位数量基本和2022年持平，谈不上真正意义上的增长。综合来看，核心资产的情况既没有变得更好也没有变得更差，企业只是在正常的发展路径上运行。
从分众看经济
首先是看2023.7同比变化情况，半年报显示日用日用消费品、娱乐休闲、交通类广告增长比较好，同比增幅基本都在30%左右。
特别需要注意的是日用消费品广告的增长幅度，在原本基数（49.05%）比较大的情况下，仍然有32.54%的增幅，这说明这个行业比较景气，企业有更多的钱来做推广。
日用消费品对于大多数人来说是真正的刚需，涉及吃喝拉撒的方方面面，比如每天都离不开的柴米油盐、日常清洁的洗漱用品等。那么在多想一二，什么情况下必须品会变得这样突出呢？瞎瞎只能说到这里了。
半年报的数据还不够直观，下面是瞎瞎整理的分众传媒2014至今的广告客户结构图：
从图中，我们可以很明显看到10年间，日用消费品类的广告在分众传媒客户中的占比情况，除了2015“去库存”那几年，其他年份的占比都在逐年增加，直到今年上半年占比为60.54%。
这张图可以说是本文的亮点之一，但是瞎瞎也不便展开说，有兴趣的朋友可以自行研究。比如可以看看互联网的情况、房产家居和政策的对应情况等。
AIGC送水人
说正事儿前，先讲故事，故事是这样的：
在19世纪中叶，加利福尼亚州旧金山爆发了淘金热潮。在这个时期，有一个年轻人采取了与众不同的道路，他并未亲自参与淘金，而是决定为淘金者制作耐用的牛仔裤，以帮助他们更好地从事淘金工作。随着时间的推移，这个年轻人的创意获得了巨大的回报。最终，他的事业有成，创立了"Levi Strauss & Co"品牌，为他带了巨额的财富。
在AIGC的“淘金”浪潮中，参与淘金可能会获得巨额财富，但是为“淘金者”提供服务（“送水”），一定会获得不错的回报。分众天然就是AIGC的“送水人”之一。
先说AI产品
国内部分模型：
百度文心一言：网页链接
字节豆包：网页链接
ChatExcel：网页链接
ChatLaw：网页链接
分众主要涉及的国内广告业务，所以这里列举了一小部分大家熟悉的AI产品，除此之外，还有大量的垂直类AI应用。虽然这些仅仅提供在线服务的AI产品不一定需要广告宣传，但是我想说的是，AI这个冰山之下的大量垂直应用想要广为人知，广而告之是必不可少的，这是分众的大机会。
以讯飞的学习机为例，科大讯飞的 AI学习机在 2022 年发布后也加大广告预算投放，集中火力霸屏分众的各个媒体点位，抓住开学季的时间窗口，助力销量和品牌保持高增速。科大讯飞的 AI学习机在 2022 在618 大促中获得了京东、天猫、抖音等各电商平台品类冠军。随着搭载星火大模型的T20 Pro在2023年2月发布后，科大讯飞继续加大营销投入刺激销量上升，在2023 年6月1日到8日期间，讯飞的 AI 学习机系列激活量同比增长 214%。
总之，AI“淘金热”中各个企业各显神通，激烈竞争以及想要达到品效协调的“战略”都会为分众贡献新一轮业绩增量。
在说“送水”
就像前几年的房地产一样，疏通关系、拿地、盖楼等一通操作后，怎么会舍不得花点“小钱”盖个漂亮的售楼部呢？怎么会舍不得花点“小钱”宣传自己呢？
对于AI产品来说，研究、开发那是真烧钱啊，不加引号的那种烧钱，或许比真的用打火机烧钱更快。AI产品搞出来后，用广告去营销，在用户心智中建立品牌一定各个大厂必须做的“战略”，箭在弦上不得不发。
总之，新一轮的AI技术周期将改变众多行业原有的广告预算，分众将迎来新一轮的业务周期。这是我认为分众乐观的基础，而不是所谓“媒体点位的扩张”。
综上所述，我个人认为对分众的估值应该是中规中矩，既不乐观也不悲观，对分众的估值我将在分众系列文章写完之后给出。