海康和大华是安防行业双雄，常常被投资人比较和分析。今天我们从利润含金量的角度来比较一下二者的差异。
下表是从2013年到2022过去十年二者的经营性现金流量净额和净利润的统计：
从表中可以看出，过去10年（2013-2022）海康经营性现金流量净额是净利润的79%，而大华只有50%。也就是说大华账面是赚了钱，而实际到手的现金只有账面利润的一半。该项指标海康比大华高出一大截，但也显示账面利润没有100%转化为到手的现金。那么这些账面的利润都到哪里去了呢？
公司的利润要么给股东分红，要么留在公司形成股东权益。我们进一步看看海康和大华分红和股东权益变动情况来验证一下公司利润的去处。以2013年末资产负债表为基数，截止2022年末，这9年海康和大华应收账款，存货和股东权益变动情况，以及这9年股东累计现金分红和股东的再投入（包括增发，股权激励股份支付部分）如下表：
这9年（2013末-2022末）间海康新增净利润961亿，新增应收款加存货463亿，占新增净利润的48%。而大华新增净利润221亿，新增应收款加存货203亿，占新增净利润的92%。说明大华新增的净利润基本被新增的应收账款和存货给吞噬殆尽。这9年海康累计给股东现金分红419亿，股东再投入（增发，股权激励等）约75亿，相当于净派现344亿。而大华累计给股东现金分红36亿，股东再投入也是36亿，股东作为一个整体9年间相当于没有得到实质的净现金分红。这9年海康净利润961亿，产生新增股东权益618亿，还有344亿给股东净派现了。而这9年大华净利润221亿，没有给股东净分红，全部产生了新增股东权益220亿，其中新增应收款加存货203亿。大华这9年赚的钱基本都在应收和存货里了，换句话说，大华这9年赚的利润基本是靠应收和库存堆出来的，并没有赚到真钱。这组数据充分说明大华的利润含金量明显比海康低。
既然应收账款对海康和大华的净利润影响比较大，再来看看二者的应收账款的坏账计提情况。下表是根据2022年海康和大华年报中披露的应收账款按账龄组计提的坏账准备：
从上表可以看出，海康的应收款计提标准明显比大华严格。如1-2年账龄，海康按20%计提坏账准备，而大华只按10%计提。如果大华所有的应收款都按海康的标准计提坏账准备，那么将多计提6.07亿坏账，即净利润将减少6.07亿。截止2022年末，海康存货账面余额202.5亿, 跌价准备12.5亿, 存货账面价值190.0亿，跌价准备率12.5/202.5=6.2%; 大华存货账面余额74.3亿, 跌价准备1.1亿, 存货账面价值73.2亿，跌价准备率1.1/74.3=1.5%. 海康在存货跌价准备上又比大华严格。如果按照海康的标准给大华计提存货跌价准备, 大华利润又要减少74.3*(6.2%-1.5%)=3.49亿。大华2022年净利润是22.62亿，如果扣除多计提的应收坏账准备6.07亿和存货跌价准备3.49亿,共9.56亿, 将减少2022年42%的净利润。当然即使重新计提，也不会在一年内计提所有。但这也说明大华的利润含金量比海康低。
以上从经营性现金流量净额与净利润比值，新增应收账款和存货与新增净利润比值，累计分红回报，应收账款计提四个方面来分析比较安防双雄海康和大华利润含金量，数据都一致性地说明大华的利润含金量比海康低。市场对海康和大华给出的估值也体现了二者利润含金量的差异。下图是海康和大华市盈率估值 TTM 近5年走势图：
过去5年（2019.3-2024.3）TTM 70分位海康是28.37， 而大华只有19.55。同样是安防双雄，市场给出的估值却有如此大的差异，也从侧面印证了二者利润含金量的差异。
以上是记录本人学习分析企业财报的思考过程。如能帮助需要的人，我也会感到很开心。本人才疏学浅，文章可能存在偏见和不足，欢迎球友们提出宝贵意见！