温馨提示：请持续关注协会动态，获取最新考前资讯。
﹀
﹀
﹀
按通常的理解，亏损企业是不值钱的，没有利润，最简单的市盈率PE指标都不可以用。当然，有一些企业处于成长期，虽然亏损，但是销售收入一直增长，只要达到一定的规模，就会扭亏为盈，比如早期的互联网企业。这些互联网企业开始的时候都是巨亏，后来随着规模的扩大，亏损逐步减少，然后扭亏为盈。在这样的预期下，特别是市场潜力巨大的情况下，只要收入可以保持高速增长，亏损企业越亏越值钱。
本次分析的这个案例不但连续两年亏损，而且销售收入为0，也就是说应该停产了至少两年。从披露的财务数据看，2022年亏损1699.54万元，2023年1-8月份亏损1032.96万元，营业收入均为0。
这样的企业有人愿意买吗？账面净资产8432万元，但是处于停产状态，而且持续亏损。对普通的投资人来说，这种企业好像是烫手的山芋，白给可能都不能要，因为收购以后，还可能要倒贴钱。那实际交易情况如何呢？
根据上海莱士（02252）2023年11月11日发布的公告，上市公司根据中立资产评估（北京）有限公司出具的中立评报字【2023】第0139号《资产评估报告》，以2023年8月 31日为评估基准日，采用收益法，标的公司评估基准日的股东全部权益账面值为8,432.05万元，评估值50,600.00万元，评估增值42,167.95万元，增值率500.09%。
没错，对于这样的企业，资产评估增值了500%！而且上市公司根据本次交易标的股权交易价格以评估机构出具的价值分析结论为基础，经交易各方友好协商，本次收购以协议转让方式进行，收购了95%股权的价格总额为人民币 481,278,692元（含税）。评估增值42,167.95万元，增值率500.09%。
这是上市公司有钱任性吗，还是属于利益输送？其实价格高低，还是要看收购的公司是什么。如果不看收购标的，仅根据财务数据来判断说价格太高，有点过于武断了。
我们来看一下收购标的。根据公告内容，收购标的核心资产包括一家位于广西壮族自治区（“广西自治区”）南宁市的具有人血白蛋白、静脉注射用人免疫球蛋白、人免疫球蛋白三个产品品种、年产能为200吨血浆的血液制品的生产企业，以及两个已经建成的单采血浆站（永福冠峰单采血浆有限公司、忻城冠峰单采血浆有限公司）。
说到这里，也需要对上海莱士做个简单介绍。公司是在1988年成立的中外合资血液制品大型生产企业，专业从事血液制品，疫苗、诊断试剂及检测器具生产和销售并提供检测服务，主要产品包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白（pH4）、人凝血因子VIII、人凝血酶原复合物、人纤维蛋白原、冻干人凝血酶、外用冻干纤维蛋白粘合剂，是国内同行业中血浆综合利用率高、产品种类齐全、结构合理的血液制品生产企业之一。公司在国内首批通过GMP认证和获得ISO9001证书，是国内较早实现血液制品批量生产的厂家之一。
从这里就可以看出，本次收购属于血制品行业大鱼吃小鱼的同行业并购。在判断价格之前，首先要了解一下血制品行业。血液制品不仅是重要的血液替代品，其长期的保质期和特殊的生物活性使其在重大疾病的预防、治疗和医疗急救等方面，展现出其他药物无法替代的重要作用。正因为血液制品的特殊性，中国血液制品行业的发展受到严格的监管政策约束，自2001年以来，我国对血液制品生产企业实行总量控制，不再批准新的血液制品生产企业的设立。至此，国内的血液制品行业进入存量竞争时代。由于国家对血液制品行业监管严格，中国医药血液制品行业长期处于供不应求的情况。目前国内正常经营的血液制品企业不足30家，行业进入壁垒高。
从这里来看，我们就可以知道一个大概了。血制品行业是存量竞争，现在已经有的牌照（采浆站）由于政策因素，属于稀有资源。我们举一个简单的例子，如果在北京一辆即将报废的汽车也可能会拍出10万元，这个价格并非是报废的汽车价值，而是这辆车所带有的牌照价值。
至此，我们就可以理解这个交易的价格了。也正如公告所写的，单采血浆站的数量和质量是血液制品企业发展的重要因素。广西自治区是全国采浆的传统大省，目前采浆量位列全国第二，单家单采血浆站年平均采浆量全国领先，广西自治区也是公司重要的原料血浆采集基地。本次收购标的为广西自治区唯一的一家血液制品生产企业。本次收购有利于公司实现在广西自治区的战略布局，为进一步拓展广西自治区优良的血浆资源，打造一个融合行业最新前沿技术的血液制品生产基地奠定良好的基础。本次收购符合公司的战略发展规划，交易有望对公司在广西自治区的采浆及拓展产生深远的影响。采浆站从某种意义来说，就是血制品企业的原料供应来源，采浆站的数量直接决定了企业的产品规模。在采浆站审批严格受限的情况下，对于外资企业，采用收购的方式，从时间成本来说，无疑是最便捷的获取方式。
从估值的专业角度理解，本次收购的价格属于典型的投资价值，也即收购价格包括了上海莱士在收购后的协同价值。至于，收益法的假设参数是否合理或是保守，则需要后续的时间来验证。作为行业的领先企业，上海莱士在收购完成后，可以充分整合资源，将采浆站运转起来，停产的设备重新启动并达到满负荷生产状态，才能真正实现战略意图。
在投资价值的情形下，如何去判断5亿元的价格高低，则需要获得更详细的资料。从市场行为来说，最简单的一个办法就是看股价的变化情况。如果股价上升，则说明市场认可本次收购，物有所值。如果股价下降，则市场投资人用脚投票，说明本次收购溢价过高。
笔者作为持有上海莱士的一个股民来说，相比这5亿元给每股分红7分钱（总股本67.41亿股）和收购这个标的来说，还是更倾向于通过收购带来未来的增长。
特别提示：笔者持有上海莱士股票且仓位显著，或许观点有失公允。本文章不代表任何股票推荐或投资建议。
本文仅代表作者个人观点，不代表本账号立场。未经授权，请勿以任何形式进行转载。