对Kevin来说，自持、EPC、入股+EPC三种业务发展模式实际上是在“资金投入-资产形成”速度之间的平衡考虑。我们知道，地热发电项目之所以在资源条件和市场化程度最好的菲律宾，经过近四五十年的发展，仍然处于盈利能力有限和开发风险较大的境况，实际上是有个现象障碍:在占总成本比例近一半的勘探钻井完井环节，虽然能够有资源出来，但水头温度和压力不够，在当时发电装备技术条件下不能得到有效开发，而成为“废井”，这个占比不小，恐怕要在20%以上。所以开发历史越悠久的国家，如冰岛、菲律宾、印尼、土耳其、肯尼亚等火盆构造上的国家，其150度以下蒸汽“废井”的数量是非常可观的，我前面有文章专门讲过这个问题，这是ks独享的资源领域。当前目力所及大概可商业落地的量恐怕要在1000兆瓦的规模。对Kevin来说，这类商业机会的关键在于，资源方和业主方对于地热发电都是老手，资源的产权清晰并且ppa和cod的公共关系自然可以由资源业主方去搞定，因此以“小股权+EPC”模式，对ks来说，是事半功倍的做法，投入小，会计利润体现快，电站现金流形成后账目权益清晰简单。而且可以将合作方的所有资源一网打尽，不必另寻资源。
对ks而言，自找资源自行开发自持资产，长远来说当然是最好的。如果一个项目可开发体量大，如100兆瓦以上，roa回报能够到12%以上，并且当地开发条件也相对完善，未来电力吸纳消化能力也不错的话，实际上电站建成后，通过合适利率的abs再融资，并且再加上按掉按照设备折旧年限来递延在每年报表体现的设备利润，那么大部分项目的净资产回报率做到35%+是比较轻松的。但一个项目，从获取资源到建设完成并最终投入cod，实际上还是需要一定时间和前期占用相当大的资金的。并且在ks自己的利润表和资产表上都体现在后，并且现金流量表会很难看。这就是ks过去五六年体现在其报表上的状态，不断累积如山高的在建工程，逐渐转固带来的折旧，但现金流和利润是涓涓细流姗姗来迟。这种特点对于实业家来说，问题不大，因为在决定投资项目的那一刻起，它的项目前景和资金规划都是安排好了当前。但对于二级市场的投资者来说，却是在预期的波动周折中波澜起伏。
所以，从自持到epc再到“股权+epc”，我们可以看到一个更平衡的ks投资故事逻辑，epc体现高毛利率的产品驱动逻辑，而自持资产体现的高roe的资产驱动逻辑。ks综合采取这三种发展模式未来会更好的平衡“收益~风险”的特征，“多、快、好、省”的发展“高roe稳定增长的未来资产”。$开山股份(SZ300257)$ $奥玛特科技(ORA)$ $绿色电力ETF(SZ159625)$
