最近几个月，铀市场很火热，吸引了不少目光。但其实铀这个品种之前已经走熊多年了，现在才刚起步，来看看他的基本面情况。
由于放射性风险和军事化背景，核能是一种有争议的能源。最初，铀被开采并用于核武器，到了20世纪60年代，铀开始更多出现在民用核能，其浓缩程度低得多。上世纪70年代被称为“核能的黄金时代”，铀价和其他大宗商品一起经历了一次巨大的牛市。1986年，“核牛”被切尔诺贝利事故打翻，进入熊市。到了21世纪初，因为中国崛起，大宗商品需求增加，铀又经历了一个巨大的牛市。直到2011年福岛事故再次被打倒。
核能的安全性有点像商业飞行的安全性。从统计学上讲，它是非常安全的，但一旦出了事故，总是灾难性的。
许多人害怕飞行，但死于商业航空的概率特别低。据统计，开车的风险要比坐飞机高得多，每天都有无数车祸发生，全世界每年超过一百万人因此丧命，但大多数人不太考虑驾驶的风险。这是因为客机失事虽然罕见，但通常会一下造成数百人死亡，而且完全不受个人控制。还会成为全球新闻，影响持续良久。
在世界范围内，因空气污染而死亡的人数估计有数百万。美国每年有多达10万多人死于空气污染的影响，其中很大一部分来自烧煤发电和汽油车排放的烟雾。这些烟雾微粒会加剧健康状况的恶化，增加心脏病、中风、癌症、哮喘、认知障碍等风险。
与此同时，核能很清洁，核电站的设计经过多代改良，也已经十分安全了。只是一旦核设施出事故，就成为全球性问题。
1979年，美国发生了三里岛熔毁事故，在国际核事件等级表上被列为7级中的5级，无人死亡。研究显示，在随后的几十年里，癌症在该地点周围并没有出现显著的高发问题。
1986年，苏联的切尔诺贝利核电站发生了更加灾难性的爆炸性熔毁，这是一次7级灾难。几名工作人员在爆炸中死亡，然后几十名急救人员死于急性辐射暴露。在接下来的几十年里，估计有上千人死于中度辐射暴露或健康受到严重影响，还对大面积的动植物造成了环境破坏。
2011年，日本福岛第一反应堆因海啸事件而发生熔毁。虽然不像切尔诺贝利那样糟糕，但由于熔毁的严重性，也被列为7级灾难。有一个人因急性辐射死亡，几人受伤，大范围水源被污染，放射性废水问题至今未解决。
这三个失败的核能设施都是在20世纪60年代末和70年代初期间建造的，经过多年研究，新技术已经使核反应堆更加安全、紧凑和标准化。但这些事故影响深远，西方国家逐渐停止了核电站的建设。
这导致人们认为核能是一个夕阳产业，它在西方确实停滞不前。然而，随着中国、印度以及中东和东欧国家继续建造新的核反应堆，全球的核事业仍在逐渐壮大。与此同时，许多旧核弹被拆解，用作核反应堆的燃料。这导致了一个奇怪的铀价格市场，大量的铀供应来自这些旧库存，而不仅仅是来自新矿。
对于核电站来说，铀的成本非常低，相比之下，建造核反应堆设施需要数十亿美元，融资成本会持续数十年。因此，即使出现铀供应短缺，核电企业也对价格不太敏感。铀买家通常签订多年期合约以确保铀供应，而铀期货市场缺乏流动性，成交量低，没有多少价格发现。
奇特的供应(矿山+二手库存)，加上需求不灵活、期货交易量低以及偶尔的灾难性事故降低需求，使得铀形成非常极端的繁荣/萧条周期。
目前，核能业每年消耗的铀比开采的还要多，而且多年来一直如此。这一差额是由每年约5000万磅的二手供应和现有库存弥补的:
据估计，铀矿投产所需的价格通常在60美元以上。目前，铀价低于40美元。因此，铀生产无法满足现有需求，而铀的交易价格低于开采更多铀矿的成本。一些大型矿商，如卡梅科公司Cameco和哈萨克斯坦国家原子能公司Kazatomprom，实际上在市场上购买二手铀，并在长期合同框架内转售给他们的核电客户，因为购买比开采和耗尽储备更便宜。
问题是有多少二手供应，这种奇怪的情况还能持续多久?
有一些估计表明，二手供应正变得紧张，库存很低，特别是在美国。未来5年，美国公用事业公司近2/3的铀需求合同供应量将到期，他们需要到市场上去买铀。
综上，核能用铀在全球范围内仍是一个逐渐增长的行业，年需求超过年产量，而铀的价格低于新矿山生产的成本。最大的矿商按市场价购买铀，然后再卖给客户，因为这比扩大现有的生产更划算。如果未来二手供应减少，为了给市场带来大量新的供应，铀价需要大幅上涨。随着碳中和的推进，Deep Yellow公司预计更多的铀矿会被开发，纳米比亚、澳大利亚、加拿大、尼日尔和哈萨克斯坦将从中受益。
如果出现铀的牛市再次出现，该如何参与呢？
最直接的是投资两家实物铀控股公司，形式是封闭式基金。较大的是加拿大的 $SPROT PHYSCL UNT(SRUUF)$ ，他家最近收购了Uranium Participation Corporation (URPTF)改名为Sprott。还有澳大利亚的Yellow Cake $YLLXF(YLLXF)$ 。
漫漫熊市的时候，这些封闭基金都大幅折价。今年铀价大涨，出现溢价。Sprott于是发行了3亿美元新股，以市场价购买更多的铀。铀市场流动性不强，Sprott实际充当了一个价格发现的角色，谁敢打压铀价，他就出手买，随着规模增大，可能形成挤空。
然后是大矿商，如Cameco(CCJ)，是世界最大的铀矿企业。另一家大矿商Kazatomprom，是哈萨克斯坦的国有企业，不在美国的主要证券交易所交易。
接下来是小矿商，如Deep Yellow(DYLLF)。这是市值低于1亿美元的微型股票，没有多少流动性。风险特别大，但有暴涨潜力。Deep Yellow公司有来自Sprott的融资，正在利用铀矿开采业陷入困境的事实，四处寻找收购，以组装成一个更大的公司。
还有铀矿开采ETF(URNM)。Kazatomprom和Cameco共占该基金的30%左右，Sprott和Yellow Cake占20%，剩下的一半由小型矿商组成。
最后是铀ETF(URA)，这个不够纯粹。它被一些设备制造商、综合企业集团和其他非纯铀金属公司稀释了。
标题感谢 @凛冬将至A