哈哈,写了半天大宗最后重仓的银行保险
至于03年以后的大宗牛市、A股周期品牛市以及全球牛市,事后总结出“中国因素”、“全球化”等理由,但过程中是逐步认识的,也不是一开始就知晓,这个故事要从90年代开始。虽然那个时候我还没有入行,但已经读大学,并且大学学的就是经济学,所以还有点概念。这里以一个亲历历史的角度讲讲整个过程。
南巡讲话后,中国经济进入新一轮增长,逐步过热、再加上价格闯关和人民币一次性贬值,通胀高企。朱镕基主管经济后,力促三年软着陆,后面碰上东南亚金融危机,GDP从1992年的14.22%跌到了1999年的7.66%(之后很多年中国一直强调保八)。那段时间中国经济经历了改革开放后的第一次萧条,那段时间易刚还在CCER主导通缩的研究,那段时间央行数次降准降息但效果欠佳。于是乎,很多人认为中国的经济奇迹结束了,以后增速会不断下降,保八都有困难。而就在此时,经济慢慢回升,02年回到9.13%、03年开始煤电油运全面紧张,A股也出现“五朵金花”的行情。但上至国家、下至学界普遍认为经济繁荣不可持续,由于受困于90年代的经济萧条和产能过剩,高层对当时很多周期品行业的产能建设比较警惕,认为基于短期繁荣的产能投入会导致远期更大的萧条。于是乎,04年开始有严厉的宏观调控,信贷断崖、产能限制,江苏“铁本”事件就是当时的缩影,A股的“五朵金花”也戛然而止。
事实上,后续经济并未下行,反而继续上行到2007年的14.23%(回到1992年的高点),产能也未过剩反而不足、06年后不断加准加息但并未阻止周期的上行。到了2007年下半年,大家把这轮景气总结为中国房地产和入世双轮驱动、全世界分工协作带来的全面繁荣,并且认为牛市才刚开始·· ·
事实上,98年就开始住房体制改革、01年就入世、03年H股就启动牛市、04年铜和油就突破过往20年的价格区间(铜突破3000美金直到10000美金,油突破40美金直到147美金)。但在04、05年,大家一直担心景气过度、经济见顶、商品价格太高,我自己06年入行,感受就很深切,每次季报业绩总是超预期,分析员的盈利预测上调追不上实际盈利、股价越涨越便宜。
现在的情况是不是有点类似!大宗突破十年的区间,但大家普遍恐高;全球经济似乎都还找不到动力;中国经济经过近十年的下滑,从10年的10.64%到当前的5%(剔除这两年的基数波动大致就5%的水平),谁还敢预测未来能回到8%?这就是因为一个人长期处在下滑的周期之中,他无法相信周期还会向上。
但投资更重要的不是预测,而是应对和布局。即便有上述大周期的可能性,但依然不能成为我们投资的依据,否则就是赌博,因为预测宏观并不比直接预测市场更容易。但上述的逻辑确实是一个不容忽视的事件,或许会成为未来两年各类资产的主导因素,因此我们必须找到一种好的表达方式,这才是策略。
关于表达方式,杰克·施瓦格的《金融怪杰》给了我很好的启示。书中有一个人看空科网泡沫,但他并没有直接做空纳斯达克指数,而是加杠杆做多美国国债。因为即便2000年3月后泡沫破灭了,下跌过程还有两次40%的反抽,因此做空并不安全。但是基于格林斯潘的性格和当时美国利率的位置(1999.5至2000.5美国一直加息),利率大概率会下调,所以国债上涨的确定性高,正因为确定,所以可以下重手。
同样的道理,现在大宗和经济何去何从,很难有定论,但宏观的重要性上升是确定的,因此我们也需要寻找一个好的表达方式。就A股而言,我认为高估值品种是一个赢一赔三的品种,因为一旦经济继续向上,利率注定回升,高估值会被刺破,类似美股漂亮50的结局;而强周期品诸如煤炭有色钢铁是一个赢一赔一的品种,因为如果是大周期向上,现在一倍PB的宝钢和神华肯定还有上涨空间,但如果经济见顶,这些品种会重新下跌;但当前的银行保险,特别是0.6—07倍PB的四大行,却是一个赢三赔一的品种,因为一旦周期启动,四大行回到1.5倍甚至2倍没问题,如果经济下行它们也不至于破产,每年吃分红和ROE。
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我认为现在看好赛道的人才是存在一些经验主义的问题。别看大宗涨这么火爆,无论公募还是私募,我查了一下几乎都没啥大宗股的持仓。最算最特立独行的基金经理也不过多拿一些赣峰锂业和紫金矿业罢了。
大宗未来会走A字那是一定的,周期股的宿命。然而现在的情况是在机构投资者的心里,这个A字大概已经走完了,一个婴儿出生,他们只是冷眼一句“他迟早会死”。
大部分同意,不过煤炭有色部分不同意,因为很多股票位置依然很低而分红很好,防守吃分红,进攻靠弹性。
至于银行保险。国家要求金融让利实体经济。虽然周期股盈利上升,但是他们资本开支在缩减,倒是对银行的资金需求不高。所以加息还早,现在大家都在看,现在是大宗商品最好的阶段,等大家都看明白,总结出个12345理由时,大宗商品市场也就快走到头了。
@泡沫艺术家 @黑貔貅俱乐部 @何颖9
在A股的表现,因为基金不看周期,所以会分三阶段,1是直接业绩推着走,海控钢铁煤炭,每个季报后涨一波,明年初开始2,市场气氛从犹豫转到相信,资源有色直接受益品种纷纷补涨,明年三四季度,相信转到确信,想象空间打开,基金加入,银保地开始波澜壮阔,本人纯瞎猜
大宗和经济何去何从,很难有定论,但宏观的重要性上升是确定的,因此我们也需要寻找一个好的表达方式。就A股而言,我认为高估值品种是一个赢一赔三的品种,因为一旦经济继续向上,利率注定回升,高估值会被刺破,类似美股漂亮50的结局;而强周期品诸如煤炭有色钢铁是一个赢一赔一的品种,因为如果是大周期向上,现在一倍PB的宝钢和神华肯定还有上涨空间,但如果经济见顶,这些品种会重新下跌;但当前的银行保险,特别是0.6—07倍PB的四大行,却是一个赢三赔一的品种,因为一旦周期启动,四大行回到1.5倍甚至2倍没问题,如果经济下行它们也不至于破产,每年吃分红和ROE。