$国际医学(SZ000516)$ 24年一季度季报：营收不如预期、现金流不错

1、营收增长不理想。一季度营业收入（元） 11.73亿，同比增11%。扣非亏损-8985万元。同比改善才一千万多，主要原因是北区亏损，折旧及工资增加较多。

公司实现盈亏平衡，可能得到下半年、甚至是第四季度了。

2、经营质量：没有想象中差。经营活动现金流净额一年应该能稳定有10亿元以上，今年一季度支付了大量23年年终奖（去年全年支付员工薪酬现金14亿元，一季度就支付了4.36亿元），都还有2.19亿。去年全年有10.87亿元。没有意外的话，今年经营活动现金流净额应该是12亿元起。

公司应该不会退市，不会无法正常经营了。接下来就是交给时间了。

可以期望公司不断拿现金流来还贷款、回购股票。

3、2023 年度，西安高新医院实现收入 148,525.24 万元，较上年同期增长 50.53%，净利润 6,969.33万元，较上年同期增长 217.23%。——高新还是比较不错的。今年有机会回到一亿左右净利润。

4、一季度北区（康复医院）应该是亏损超过5000万元。主要理由是：一季度少数股东损益-2700万元。北区上市公司权益是55%。可以倒推。当然，上市公司还有一些子公司有少数股东，但估计经营规模都很小。就北区医院大。

进康复医院不是非常急的事情，可能春节期间大家不爱去？所以医美、康复、中医这类收入相对低？

5、一季度估计国际中心医院（南区）还有1亿左右亏损。

6、我上周估计23年员工薪酬支出得有16亿（去年三季度是10亿多，上半年7亿多含商洛）。感觉差不多。23年现金流量表的14亿加上24年一季度给的1亿多奖金，应该有近16亿。

员工工资这一块，我感觉还好，合乎预期，甚至略低。

7、23年销售商品、提供劳务收到的现金44亿元，支出商品、劳务现金19亿。占比43%

虽然不准确，但大致估算整个上市公司的药械占比43%，也大致合乎预期。（我预计它药械占比45%，有8-9成是0差价、没有毛利）

24年一季度：收到商品及劳务现金11.75亿（与营收接近，但不是一个东西，它应该有一大部分是医保滞后结算。），同期支出商品、劳务现金4.36亿元，占比大约是37%。

8、修改预测：

上周的预测是，24年如果营收是56亿多，扣除0差价的药品器械收入，非药品器械收入大约32亿。员工支出得17亿多，房屋及设备折旧得8亿，利息支出少了点（假设2亿不到），其它运营支出及税4亿，合计是31亿。则全年利润1亿左右。

修改：

假设24年如果营收是51亿（11.7——12——13——14.3），扣除0差价的药品器械收入，有毛利的收入大约30.5亿。员工支出得近17亿，房屋及设备折旧得8亿，利息支出少了点（假设2亿不到），其它运营支出及税4亿，合计是30.5-31亿。大致持平

看看非经常性损益怎么变化了，如果能有两三千亿其它收入，则全年利润0亿左右，也许能做出两三千亿净利润。

9、假设25年营收是58亿，有毛利的非药品器械收入大约34亿。员工支出得17亿多，房屋及设备折旧得8亿多，利息支出还会少了点（每年都偿还），其它运营支出及税4亿多，合计是31亿。则全年税前利润3亿左右。

26年：64亿营收，37亿真正收入，减31亿（利息支出减少，工资增加），税前利润5亿。

27年：70亿营收，40亿真正收入，减32亿（利息支出减少，工资增加），税前利润8亿。

28年及以后，接近满负荷运营，但每年营收增长3-5%，先快，后慢。主要根据是，中国老年人口每年增长3-4%。老年人是看病的主力。20年11月，中国老年人口中国60岁及以上人口为2.64亿人，占18.70%。预计2025年这一人数将突破3亿，2033年将突破4亿，2053年将达到4.87亿的峰值。西安做为大城市，假设老年化与全国类似，假设医疗费用不会涨价。则25-33年，8年间，医疗服务收入有望每年增长近4%。

利息支出还清，假设医疗服务收入不涨价、医生护士没有普遍涨薪，贷款慢慢还掉一部分，则固定成本还在32亿左右，营收会慢慢增长（每年4%），净利润每年增长更快，所以值得20-25倍PE。

28年，74亿营收，42亿真正收入，减32亿，税前利润10亿，税后8.5亿元。

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10、估值。

28年税后大约8.5亿元，PE估值20倍。折现4年到今年，折现率10%。则当前估值是116亿元。如果是25倍PE估值，则当前估值是145亿元。

目前估值基本合理。