国信证券经济研究所银行团队
分析师：田维韦 S0980520030002
分析师：王剑 S0980518070002
分析师：陈俊良 S0980519010001
报告发布日期：2024.01.18
1、核心观点
银行板块的核心投资逻辑是宏观经济，2024年在经济缓慢复苏的背景下，银行股的主要投资策略是精选个股。主线一：对于追求低波动和绝对收益的资金，建议关注高股息且基本面稳健的银行；主线二：对于在板块中寻找超额收益的资金来说，建议关注以中小微客群为主的区域优质中小银行。
展望2024年，我们认为政策呈现“总量稳健，结构宽松”的格局，市场对于内需难以形成一致乐观预期且会呈现阶段性反复。加上2024年全球市场环境面临较大不确定性，预计市场情绪难以大幅提振，全年来看高股息策略继续占优。综合分红率、股息率、盈利稳健性、可持续经营能力以及估值水平等因素精选个股。
部分以中小微客群为主的区域中小银行，其估值跟随行业调整已降至较低水平，但业绩有望实现较好增长，投资价值显现。结构性宽松政策环境下，中小微企业信贷规模仍将实现高增；同时，伴随经济逐步复苏，新的小微市场均衡格局逐渐形成，小微领域贷款利率和资产质量下行压力都明显缓解，关注在中小微领域构筑了核心竞争优势的银行。
2、精选个股是2024年银行业投资主要策略
银行板块的核心投资逻辑是宏观经济，预计宏观经济明显改善前，银行板块难以迎来大级别行情，因此精选个股仍是2024年银行股投资的主要策略。银行板块具有典型的顺周期投资属性，历史上板块行情启动和PMI指数以及社融增速均呈现高度正相关性。展望2024年，我们预计财政政策积极发力，货币政策和信用政策更多的是结构性的宽松，整体偏稳健，因此，预计实体部门信心的恢复仍将是一个循环渐进的过程，宏观经济缓慢复苏。
但考虑到目前银行板块估值已经降至极低水平，经历过房地产风险暴露、存量房贷利率调整后，板块潜在利空明显减少，预计估值进一步大幅下行的风险也较小。
3、绝对收益主线：全年高股息策略继续有效，看好基本面稳健的高股息个股
我们认为2024年高股息仍具备配置价值。2024年全球市场环境仍面临较大不确定性，国内市场对于内需难以形成一致乐观预期且会呈现阶段性反复，市场情绪难以提振，预计高股息策略继续占优。
另外，由于居民风险投资偏好下降，居民资金流向低风险领域，除了居民存款、现金类理财为代表的低风险产品，险资也将成为重要的配置方向之一。险资权益投资部分历来偏好股息率较高的个股，尤其是目前市场利率仍处于下行周期中，高股息个股对险资的吸引力进一步提升。
股息高低并不是高股息策略唯一考量的基础，结合银行股特征，我们从以下几方面筛选出银行板块中适合高股息策略的个股，（1）分红比例稳定在20%以上，当前股息率在5%以上；（2）基本面稳健，且盈利能力处在同类型银行中较好水平；（3）估值处在相对较低水平，机构持仓水平较低；（4）资本充足率目前相对充足，短期不需要融资就能保持持续经营。根据上述刷选标准，我们认为大行、城商行中的江苏银行和农商行中的沪农商行较为适合高股息策略。
4、超额收益主线：估值经过深度调整，基本面优质的区域中小行
过去两年以宁波银行、常熟银行和瑞丰银行为代表的部分优质中小行业绩仍实现了不错增长，但估值却跟随板块大幅调整，相对于银行板块估值溢价已降至低位。我们认为主要是后疫情时代，政策持续引导金融机构降低利率以支持实体经济发展，净息差大幅收窄；但经济却复苏缓慢，又引发市场对资产质量下滑的担忧，最后演变为银行板块估值整体的回落，且前期持仓相对比较多的优质银行回调幅度更大。
展望2024年，经济缓慢复苏，实体融资需求仍不强，信贷增速将有所回落；同时，净息差仍将继续小幅下行，因此2024年银行业基本面继续承压。但如前文所诉，目前银行业估值已充分反映了市场的悲观预期，未来估值进一步下行的空间有限。
另外，近年来银行业内部分化持续加剧，虽然行业基本面整体承压，但区域经济发达，且差异化竞争优势明显的部分中小银行业绩持续实现较好增长，我们看好聚焦中小微企业的宁波银行、常熟银行和瑞丰银行。
一是，2024年政策将呈现“总量稳健，结构宽松”的格局，信贷投放将聚焦金融工作会议“五篇大文章”，预计中小微企业贷款仍将保持较高增速。
二是，随着经济缓慢复苏，聚焦中小微企业的银行所面临的净息差和资产质量压力小于同业。疫情以来中小微企业贷款收益率大幅下行一方面是因为经济下行融资需求下降，同时政策引导金融机构降低贷款利率；另一方面是政府对大行普惠小微贷款持续做出较高的投放要求，改变了原有的小微市场格局，羊群效应小中小银行小微利率也随着大幅调整。我们预计，随着经济逐步复苏，一些特定政策也将随之逐步退出，加之这几年在与大行竞争中，中小行也基本找到了与大行差异化小微业务模式，新的小微市场均衡格局逐渐形成，我们预计中小微信贷利率将逐步趋于稳定。
三是，三家银行自身都构筑了其核心的竞争力，如宁波银行领先的公司治理机制和极强的战略执行力，常熟银行小微模式的护城河等使得他们在过去几年的业绩明显好于行业水平。
5、投资建议（略）
6、风险提示
若宏观经济大幅下行，可能从净息差、资产质量等多方面影响银行业
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