江苏美科太阳能科技股份有限公司（以下简称“美科股份”）是一家光伏产业链上游硅棒/硅锭及硅片环节专业化制造商，目前主要从事单晶硅片、单晶硅棒的研发、生产和销售以及单晶硅片受托加工服务。
2022年6月，美科股份向深交所递交了创业板IPO上市申请，并于同年的12月获得深交所上市委审议通过，一年后，2023年11月10日美科股份向证监会提交了注册申请，目前尚未拿到注册批文。
招股书显示，2021年度、2022年度及2023年度（以下简称“报告期”），美科股份营业收入分别为36.12亿元、129.00亿元和125.52亿元，然而在营收飙升的背后，《华财信息》发现公司主营产品收入增长乏力，对通威股份存在较大依赖，以及多项关键财务指标变差，不禁让人担忧其是否能顺利拿到注册批文。
撰稿/刘予鹿
编辑/刘铭泉
主营产品收入增长乏力，对通威股份存在较大依赖
主营产品是企业的核心竞争力所在，一个企业的主营产品通常是其最具优势的产品或服务，是企业能够在市场上有竞争力的重要依据。
报告期内，美科股份的收入主要由销售单晶硅片和提供受托加工服务构成。其中，单晶硅片收入金额分别为34.08亿元、117.60亿元、103.57亿元，占主营业务收入的比例分别为95.92%、92.55%、83.89%，是公司收入的主要来源。
可以看出，单晶硅片销售收入在爆发式增长后已于2023年出现走低趋势，在主营业务收入中的占比也下跌了10个百分点，以上数据揭示，公司主营产品收入增长动力不足的问题显现苗头。
在非核心业务方面，美科股份的“受托加工服务”却实现了显著增长。
据招股说明书披露，受托加工服务业务模式下，公司与客户签订受托加工协议，约定受托加工硅片的规格型号和性能指标、每公斤硅料出片数以及单片硅片加工费用，公司按照客户要求将客户提供的多晶硅料加工成硅片产成品后向其交货。
报告期内，美科股份受托加工服务收入分别为0.75亿元、0.97亿元和16.88亿元，占主营业务收入比例分别为2.12%、0.77%和13.67%。
2021年和2022年受托加工服务收入合计也不过1.72亿元，但2023年金额已经是过去两年收入的近10倍，增长势头不可谓不强劲。
同时，暴增的受托加工服务收入在美科股份2023年的业绩表现中也起到了非常重要的支撑作用，如果剔除这部分收入，公司2023年主营业务收入仅为106.58亿元，较2022年减少19.52亿元，同比下降15.48%。
在早期美科股份前五大客户中，只向通威股份提供过受托加工业务，但在2023年，美科股份与前五大客户通威股份、爱旭股份、正泰集团、润阳股份、中润光能均有受托加工业务往来（下图）。
图片来源：招股说明书
虽然美科股份表示，2023年度公司受托加工服务收入大幅增长主要是“多晶硅料价格下行背景下，公司结合自身产能情况和客户需求，综合考虑原材料价格下降风险而进行主动调整的结果”。
但是，美科股份的主营业务就是从上游供应商处采购多晶硅料，加工生产成单晶硅片后销售给下游光伏电池制造商，而受托加工服务是由客户提供多晶硅料，公司收取制造成单晶硅片的加工费，所以公司从独立采购、生产、销售的业务模式逐渐衍变成下游客户的委外加工商？
值得关注的是，报告期内，美科股份对大客户通威股份的受托加工业务收入呈现出显著的增长态势。
具体而言，2021年、2022年、2023年1-6月，美科股份向通威股份所提供的受托加工业务的金额分别为0.46亿元、0.44亿元、4.49亿元（下图）。2023上半年较2022年实现了高达916.44%的爆发式增长，而这还仅仅是2023年半年的光景。
图片来源：公司对审核中心意见落实函的回复
招股书显示，2023年1-6月，公司受托加工服务总收入为8.13亿元，而通威股份就贡献了55.21%。也就是说，2023上半年，美科股份受托加工服务的收入超过一半都来自于通威股份。
从受托加工业务来看，美科股份对通威股份依赖度较高。
此外，通威股份还连续多年是美科股份第一大客户及第一大供应商。
通威股份是美科股份多晶硅料的供应商，同时公司生产的单晶硅片向通威股份大量销售。
2021年至2023年1-6月，美科股份向通威股份采购多晶硅料等原材料金额分别为13.15亿元、49.11亿元、8.35亿元。
上述同期，美科股份向通威股份销售单晶硅片的金额分别为3.41亿元、33.90亿元、10.84亿元。
在审核意见落实函中，审核中心也要求美科股份“说明与通威股份各类交易的划分依据及会计处理，正常购销业务与受托加工业务是否存在混同；结合通威股份销售采购占比及其他同行业公司与通威股份交易情况，说明与通威股份的交易是否符合行业惯例，是否存在对通威股份的依赖，与通威股份的交易是否具有稳定性。”
据回复，美科股份在销售环节给予通威股份一般不超过15天的账期，这意味着通威股份在购买美科股份的产品后，只需要在15天内完成付款即可。
而另一方面，在采购环节中，美科股份一般需要向通威股份全额预付。
这种结算方式对美科股份来说，无疑增加了资金压力，也揭示了通威股份在合作关系中的强势地位。
综上所述，美科股份向通威股份采购、销售以及提供受托加工服务，且各项往来业务都排在公司榜一的位置，美科股份声称对通威股份不存在依赖的说法显得愈发难以成立。
而且，目前公司对前五客户全部展开了受托加工服务，随着这一业务比例大幅提升，美科股份在产业链中的地位势必进一步下滑，未来或沦为下游客户外协加工商。
多个客户与供应商身份重叠，多项关键财务指标变差
美科股份客户与供应商重叠情况较为复杂，业务涉及采购多晶硅料、销售单晶硅片、受托加工及外协加工业务。
2020年、2021年、2022年、2023年1-6月，公司客户与供应商的重叠数量（包括通威股份）分别为5个、6个、14个、12个，呈上升趋势。
对此，交易所在二轮审核问询函中，要求美科股份“说明重叠客户及供应商业务内容、金额等，按照业务列示重叠客户及供应商的采购及销售价格与市场公开价格的差异情况及原因。”
通常情况下，企业的客户与供应商应该分属于行业上下游的两端，但如果二者发生重叠，那么这部分客户/供应商对于企业来说可能属于较为重大的交易主体，其背后可能潜藏着多重风险，公司的独立性大概率会受到影响，同时，公司与这部分客户/供应商还可能存在特殊的关联关系、资金占用或利益输送情形。
除此之外，美科股份的偿债能力和营运能力表现也十分让人揪心。
报告期内，公司流动比率分别为1.08、0.88、0.58，速动比率分别为0.82、0.78、0.46。流动比率和速动比率的下降，意味美科股份短期偿债能力在急剧变弱。
就资产负债率指标而言，一般超过60%就属于较高水平。报告期内美科股份的资产负债率分别为67.92%、71.08%、75.83%，资产负债率均在60%以上，并且还呈逐年上升的趋势。
从美科股份选择的6家同行业可比公司来看，2021年、2022年、2023年6月，同行业可比公司资产负债率平均数分别为60.47%、60.17%、59.30%（下图），美科股份的资产负债率均高出近十个百分点。
图片来源：公司对审核问询的回复
这种高资产负债率且远高于同行业可比公司的情形，都在揭示着公司的财务健康状况存在问题，如果资产负债结构无法得到进一步优化，将对公司资金链产生一定压力，从而对公司的日常经营造成不利影响。
此外，2021年末至2023年末，美科股份经营活动产生的现金流量净额分别为-5.28亿元、3.49亿元、-24.40亿元，2023年较2022年减少了27.89亿元。经营现金流净额转为负数，这无疑使美科股份财务状况进一步变差。
各财务指标透露出的皆是美科股份渴求资金的严峻性和紧迫性，这也是公司募集资金中有12.5亿元用于补充流动资金的主要原因。
对于美科股份能否顺利拿到注册结果，《华财信息》将持续关注。
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