核心观点
白酒板块：高端与区域名酒有望实现开门红，次高端表现分化。高端价格稳定，增长中枢与去年基本持平。高端白酒消费仍然刚性，旺季集中动销，春节期间呈现量价齐升，千元价位带整体表现超出预期。茅台一季度有望实现开门红，五粮液控货&蹿货管控超预期。次高端节后需求回落，企业表现分化。汾酒顺利完成开门红，预计Q1有20%增长，部分市场青20批价向上逼近370元。强势区域酒企高增延续，关注企业运作能力。古井各区域回款进度过半超往年同期，省内结构持续升级。迎驾省内动销优异，重点市场进度明显快于去年同期。今世缘节后库存明显低于去年同期，产品结构稳中有升。
大众品板块：需求环比Q4边际转好，盈利有所改善。从1月春节备货到节后补货情况看礼赠类和零食等需求旺盛，其他子版块整体需求也在复苏，24Q1大众品企业环比Q4动销边际上在变好，高景气度板块延续高增长，部分非敏感品种由于产业周期或者基数原因处于基本面底部震荡区间。利润端Q4企业盈利整体改善，乳制品、速冻、卤味等公司继续受益成本红利，但也有部分公司因为高基数或费用投入影响，利润出现下滑。
乳制品：液态奶受益于春节期间返乡增加和礼赠类需求火爆，1月有不错表现，节后增速有回落，3月淡季以伊利为代表的龙头主动控制渠道库存，增速有所放缓。1-2月婴幼儿奶粉行业继续双位数下滑，国产龙头伊利份额提升较快，飞鹤份额也略有提升。利润端，原奶价格继续下降，费用投放略有增加，Q1预计利润增幅略好于收入。
调味品：调味品整体Q1动销延续改善态势，渠道库存保持合理水平。海天Q1预计将稳健增长，中炬Q1双位数增长，榨菜高基数下收入下滑但真实动销相对良性。复调看天味、颐海Q1保持双位数的增长，日辰、宝立B端业务景气度高驱动增长。利润端看，大豆、包材等同比下降，综合成本稳中有降，预计利润延续改善，榨菜则由于青菜头价格上涨预计利润承压。
啤酒：春节错期&基数影响销量，关注结构升级。一季度由于春节错期&去年消费回补基数较高，行业销量表现平淡，企业之间有所分化，预计青啤销量下滑，重啤有所增长。整体结构稳定升级。成本端，包材、大麦普遍下降，预计利润增速好于收入。
休闲食品：板块表现分化，零食板块高景气度延续，尤其是零食礼盒春节动销超预期，坚果礼盒带动洽洽1-2月高速增长，零食量贩、海外市场等新渠道、新市场贡献下甘源1-2月订单翻倍，预计一季度综合来看仍不乏超预期标的。卤味单店恢复依然受消费力制约，影响收入端恢复，短保类桃李受大环境较弱影响，动销仍有压力。
速冻食品：B端餐饮供应链整体表现符合预期，C端仍有压力。安井主业保持双位数以上增长，立高烘焙与餐饮渠道表现较好，商超渠道高基数下增长承压。千味大B端增长稳健，小B表现好于大B。C端需求仍有压力，味知香维持前期开店速度。成本端来看，面粉、油脂等原材料价格同比下降带来利好，利润增速略快于收入。
投资建议：分歧中锚定季报催化剂，关注企业分红与超预期可能。4-5月板块处于淡季区间，关注年报季报和企业中期改革催化。茅台经营计划中给出24年15%左右的增长目标，且根据茅台时空指引，一季度有望实现开门红，打消市场对于龙头降速的担忧。全年来看，高端白酒整体与去年增长中枢基本持平，体现对宏观超强韧性、与地产脱钩，中期平稳增长+大比例分红成为高端白酒超额回报的主要来源。板块进入淡季，在低全市场仓位的业绩期，业绩较好公司将有望被动吸收其他板块资金。配置建议：一是有能力及意愿提高分红的龙头，如业绩稳定的白酒啤酒调味品细分龙头，其中绝对估值或扣现金后估值还在20X以下，关注年报分红情况以及经营目标。二是季报超预期个股近期仍能跑出α，市场进一步聚焦Q1业绩。此外，业绩期后的淡季，市场有望从月度边际视角转向全年视角，从贝塔转向阿尔法，内部改革动力强的更值得关注。另外Q4低于预期但全年符合龙头估值提升大逻辑的公司，亦值得重新配置。
风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、成本大幅上涨等
报告正文
一、白酒板块：高端与区域名酒有望实现开门红，次高端表现分化
重点公司跟踪如下：
贵州茅台：根据渠道调研，飞天春节期间呈现量价齐升，动销同比稳定增长，原箱批价达到3000元。淡季批价回落与供给量较大和季节节奏有关，预计全年需求依然平稳。考虑非标、系列酒产品维持较快增长，预计Q1收入/利润同比增长+16%/+16%。
五粮液：渠道和公司调研反馈，24年公司定位“营销执行年”，工作围绕“抓动销、稳价格、提费效、转作风”，量价策略坚定，价在量先。春节由于备货周期拉长、提价&旺季密集动销，开门红回款发货进度快于去年。当前淡季公司仍然严格控货&蹿货查处，批价维持950左右，库存1个月，低于去年同期。预计Q1收入/利润同比增长+10%/+10%。
泸州老窖：公司今年开门红回款提前开启，销售动作有条不紊，当前库存1.5-2个月，环比去年末改善。根据此前公司调研，管理层对目前工作&后续发展充满信心，今年继续重点围绕五码&专卖店2.0开展营销工作，利润前置保障渠道积极性。预计Q1收入/利润同比增长+20%/+25%。
山西汾酒：渠道调研反馈，一季度市场进度整体在40%以上，持平略超去年同期水平，库存1-2月良性水平，河南等市场青20批价向上逼近370元，动销比去年同期高出15%以上；玻汾未来常态化批价预计在510元以上。由于青花系列占比的提升，以及费用投入的规模效应，预计盈利能力提升与收入增长，预计公司24Q1收入/利润同比增长+20%/+25%。
舍得酒业：春节聚焦动销及去库存，核心市场动销双位数以上增长，库存较23年底下降1-2月，回款进度略慢于去年同期，公司24年坚持3+2产品线，区域市场聚焦四川、山东等。组织裂变下团队灵活度提升。预计公司24Q1收入/利润同比增长+0%/+0%。
酒鬼酒：公司坚定推行费用改革与市场改革，一季度需求尚未完全恢复叠加改革阵痛期，回款有所承压，但动销有所改善，库存降低至3-4月，核心单品内参及红坛批价均较年底有所提升，预计公司24Q1收入/利润同比增长-30%/-30%。
水井坊：目前打款发货完成财年的80%+，库存2.5月左右。公司24年也将“加倍下注”发展。此外公司抓住趋势积极向下创新，推出200元价位新品天号陈。去年一季度整体清库存，基数较低下有望实现一定增长，预计公司24Q1收入/利润同比增长+20%/+25%。
古井贡酒：渠道调研反馈，各区域回款进度过半超往年同期，省内结构持续升级，古16增长超公司平均，古5、古8、献礼等均有双位数以上增长，加速明显，库存2.5月与去年同期接近，省外市场基本调整到位。预计公司23Q1收入/利润同比增长+20%/+32%。
迎驾贡酒：渠道调研反馈，经销商回款进度30%左右，省内动销优异，动销率达到70%高于往年水平，大经销商库存良性，不超过10%，节后价格有所回升，洞6/洞9成交价达到115元/220元。预计公司23Q1收入/利润同比增长+22%/+25%。
洋河股份：渠道调研反馈，截止3月底回款进度约50%，与去年同期基本持平，春节前后一周开瓶数据表现超预期，渠道库销比有所下降，其中海之蓝、M6+增长较好，我们预计Q1公司收入/利润同比增长+10%/+10%。
今世缘：春节期间动销超预期，节后渠道库存约20%，明显低于去年同期，3月淡季动销增长也快于公司全年规划。大单品四开、对开增长超预期，随着品牌势能提升南京、淮安等成熟市场还保持增长，淡雅、V系继续快速增长，公司产品结构稳中有升，费用投入保持平稳，预计Q1公司收入/利润同比增长+23%/+23%。
老白干酒：一季度公司完成情况良好，进度达到去年同期，商务场景恢复相对较慢，但老白干“战略三品”前两月销售同比增长20%，动销表现良好。24年公司组织进行裂变，推出100元价位新产品v9。24年公司将宴席渠道也作为甲等系列的主销渠道，甲等15升级新包装变为红色。唐山市场增增长良好，石家庄触底回升。武陵酒一季度销售形式平稳，预计动销增长20%，预计公司24Q1收入/利润同比增长+13%/+28%。
金徽酒：渠道调研反馈，一季度回款进度40%，符合全年目标进度规划，省内表现好于省外，省外陕西战略聚焦调整，省内围绕年份、柔和系列开展终端动销拉动，库存目前2个月内，预计Q1收入/利润同比增长+21%/+24%。
二、食品板块：需求边际转好，盈利整体改善
重点公司跟踪如下：
伊利股份：调研反馈，1-2月常温液奶中高个位数增长，3月份增速有所放缓，经销商库存处于合理水平。利润端，原奶成本同比继续下降，春节期间金典系列新鲜度处理费用略有增加，但整体费用率相对稳定，公司转让子公司控股权预计带来一次性损益，一季度处置子公司股权收益约20亿，若剔除一次性收益，预计Q1收入/利润同比+2%/+6%。
海天味业：春节前渠道库存较低，经销商及终端备货积极性较高，一季度备货进度完成既定目标，预计高个位数增长，公司针对经销商的开门红奖励有所增长。利润端，大豆成本持续下降，部分被白糖成本上涨，公司针对餐饮渠道以及大客户的费用投入略有增加，综合考虑预计Q1收入/利润分别同比+5%/+8%。
中炬高新：公司春节前人员调整已经基本完成，内部工作状态发生明显积极变化，推动价格修复、窜货管控、调整薪酬、弱势市场招商等工作。1-2月份销售保持较快增长，3月份增速有所回落，整体经销商库存良性，部分地区略有增加。利润端，大豆成本持续下降，叠加公司采购、生产效率优化，预计利润弹性较大，预计Q1收入/利润分别同比+10%/+20%。
恒顺醋业：公司24年以来仍有压力，主要在于公司内部人士变动后整体经营仍处于调整阶段。24年1月受益于春节备货增长较好，2-3月压力增大，预计24Q1收入/利润分别同比-10%/-15%，均有所下滑。
涪陵榨菜：公司24年1-2月高基数下同比有所下滑，3月略有增长，整体Q1表观收入个位数下滑，但公司坚持渠道库存管控，今年来整体库存保持良性，相比去年同期明显减少，实际动销好于发货。成本端看原材料同比仍有压力，利润增速或慢于收入。预计公司24Q1收入/利润同比增长-2%/-12%。
天味食品：公司23年稳健收官，24年1月同比实现高增，2-3月有所回落，整体动销平稳，利润端成本、费用投入稳健，预计24Q1收入/利润分别同比+13%/+16%，收入双位数增长，利润略快于收入。
日辰股份：Q1整体持续复苏表现，餐饮/食品加工增速较快带动整体收入端增长，主要在于部分新客户订单贡献明显，同时公司与呷哺、百胜等大客户合作进一步深化。相比下其他业务如品牌定制、经销商渠道等有一定压力。利润端看，公司Q1毛利率稳定，C端费用投入收缩，预计费用率有所改善。预计公司24Q1收入/利润同比增长+18%/+25%。
宝立食品：Q1看B端餐饮渠道仍延续较好表现，其中大客户增长稳健，预计15-20%增长，C端空刻仍有一定压力，收入增速承压。利润端看去年受房屋补贴费用影响基数较高，今年预计同比下滑。预计公司24Q1收入/利润同比+6%/-25%。
仲景食品：Q1公司延续较快速增长，调味配料业务增速比较快，主要受春节错期，1月积极备货影响。调味食品保持双位数以上增长，其中香菇酱仍平稳表现，葱油酱受益于线上渠道投放，延续去年以来高增的态势。利润增速预计与收入增速一致。预计公司24Q1收入/利润同比增长+20%/+20%。
安琪酵母：收入端，公司Q1海外业务受竞对成本下降影响增速放缓，国内烘焙酵母和衍生品板块增长平稳，利润端，原辅料成本较去年同期持平略降，预计Q1公司收入/利润分别同比增长+7%/+7%。
青岛啤酒：渠道调研反馈，由于春节错期&高基数，Q1青岛啤酒销量预计高个位数下滑，但结构稳定升级，成本端包材、大麦下行。预计公司Q1收入/利润同比-2%/+5%。
重庆啤酒：渠道调研反馈，公司春节动销表现较好，3月环比略弱，预计整体好于行业。结构上，1664、乌苏企稳。成本端大麦包材下降，佛山工厂摊销但对一季度影响较小。预计公司Q1收入/利润同比增长+5%/+10%。
东鹏饮料：根据渠道调研，公司春节期间动销同比大幅增长，超市场和内部预期，主要系返乡带动主品强劲增长，礼品装新规格在下沉市场性价比凸显贡献增量。节后天气较往年更热，增长趋势延续。当前渠道库存不足3个月，低于去年同期。预计Q1收入/利润同比增长+28%/+33%。
百润股份：受去年同期强爽高基数影响，1-2月份销售同比下滑，3月以来公司加大对清爽产品的终端铺货力度，清爽销售环比同比均大幅增长，带动一季度预调酒持平，预计Q1收入/利润同比均持平。
洽洽食品：春节期间坚果礼盒动销较旺，礼盒翻倍增长，瓜子及每日坚果保持平稳增长，带动1-2月高速增长，3月淡季销售有所回落。成本端，节后葵花籽采购价格与节前基本一致，相比去年高点回落10%左右，一季度成本红利有望兑现，预计Q1收入/利润分别同比+20%/+30%。
甘源食品：公司1-2月翻倍以上增长，一方面是去年同期商超渠道基数较低，另一方面零食量贩渠道、海外市场等新渠道、新市场贡献增量明显，3月增速有所回落但Q1整体仍保持快速增长。利润端，公司已对棕榈油等成本锁价，收入高增长下费用端规模效应值得期待，预计Q1收入/利润分别同比+45%/+60%。
绝味食品：受去年Q1高基数影响，春节期间公司同店有所下滑，2024年重点工作在于提升单店、缩短投资回收期，成本端鸭脖等原材料价格同比下降，抖音等费用投入预计有所增加，预计Q1收入/利润分别同比-3%/+20%。
桃李面包：短保烘焙需求受消费大环境较弱影响，Q1收入端承压，预计同比个位数下滑，成本端面粉价格基本持平，但考虑到产能释放折旧增多，利润端短期仍有压力，预计Q1收入利润分别-5%/-8%。
味知香：C 端加盟店开店节奏和去年下半年基本一致，单店表现受客流影响恢复不明显，B端整体处于恢复中，利润端成本同比持平略降，预计公司 Q1收入/利润分别同比+4%/+7%。
佳禾食品：公司Q1植脂末受大客户供应份额下降影响，植脂末业务增长承压，咖啡、燕麦奶增长平稳，利润端豆油成本回落，棕榈油成本上升，预计公司Q1收入下滑10%，利润同比下滑。
仙乐健康：根据公司调研，公司Q1美洲低基数下恢复性增长，中国区业务在高基数下仍有望实现双位数增长，欧洲虽然降速但维持和全年目标相近增长趋势，新域市场强劲增长。预计Q1内生环比Q4继续提速，BF低基数下恢复性增长。预计公司23Q1收入/利润同比增长+40%/+100%。
安井食品：春节后整体补货积极性较好，主业增速双位数以上增长，锁鲜装表现仍快于整体，菜肴部分受价格回落影响增幅慢于整体。利润端鱼糜等原料成本小幅下行，猪肉成本略有上升，毛利率预计稳定，预计公司Q1收入/利润同比增长+13%/+15%。
立高食品：Q1整体动销表现良好，商超大客户高基数下增长略承压，饼房渠道恢复双位数增长，餐饮渠道延续此前高双位数增长。利润端面粉、油脂等原料同比下行，产能利用率比去年同期改善，预计公司Q1收入/利润增长+20%/+25%。
千味央厨：一季度下游餐饮小B渠道动销增长稳定，其中乡厨、团餐表现相对较好，大B渠道高基数下仍保持了双位数增长，成本端面粉、油脂等原料略有下降，毛利率有所改善，预计公司Q1收入/利润增长+24%/+30%。
古越龙山：去年四季度冲刺全年目标后，一季度销售比较平稳，公司继续大力培育青玉高端大单品。产品结构稳中有升，费用投入略微加大，叠加黄酒产业园转固影响，预计Q1收入、利润分别同比增长+10%/+10%。
