$安琪酵母(SH600298)$ 安琪是做“进口”的生意，所以人口数量增速、人均消费量增速、和人均收入增速决定了安琪营收的增速。那么我们就来看看安琪在各个市场的前景。
国内营收预计增长缓慢
中国已经进入小康社会。在伟大的中国共产党的领导下，绝大部分国人已经可以吃饱饭，最基础的温饱问题已经解决。尽管中国的烘培食品的人均消费量比日本和新加坡还差得比较远，但现代国人的饮食习惯已经形成，因此生搬硬套日本和新加坡的数据有些刻舟求剑。我们已经看到安琪在国内市场充分发挥自己的规模优势，利用每一次危机来蚕食友商的市场份额。因为公司的市场占有率已经过半，所以公司酵母产品的国内营收增速估计会比较缓慢。增速慢不怕，因为这是公司的根据地，占住这块地方才有源源不断的现金流，给其他市场输送炮弹。
安琪目前在大力宣传酵母抽提物。酵母抽提物是制作酱油、蚝油、和鸡精等调味品的原材料。和酵母一样，调味品属于标品，头部厂商垄断了大部分市场份额，所以酵母抽提物的销售大概率完全围绕大客户展开。安琪在财报中没有单独列出酵母抽提物的营收，而且头部各大厂商比如海天、千禾、中炬高新都有自己祖传的配方，轻易不会改变。所以安琪的酵母抽提物业务我们暂时就不费时间来深入挖掘了。
国外营收预计增长较快
国外的经济发展阶段和国内完全不同。我们先看安琪已经设厂的两个国家：俄罗斯和埃及。
俄罗斯
俄罗斯人口1.4亿，大约是中国人口的1/10。战斗民族的主食是面包，平常基本不吃大米和玉米。第三方机构的数据显示，世界烘培食品的人均消费量为每年18.7千克，而我国的人均消费量为每年7.3千克。所以我们估计战斗民族的烘培食品人均消费量大约是中国的三倍。这么算战斗民族每年消费的烘培食品总量大约在300万吨。考虑到俄乌开战后西方国家对俄制裁，而且乐斯福和英联马利都是西欧公司，我们估计安琪在俄罗斯市场的表现值得关注。
安琪俄罗斯公司目前酵母产品的年产能为2万吨。现在安琪正在对俄罗斯公司扩产，扩产后年产能增加8千吨。参考安琪在2016年至2020年花费五年时间建设俄罗斯工厂2万吨的酵母年产能，我们预计扩产的年8千吨产能大约在2024年建设完毕并投入使用。
通过访问乐斯福和英联马利的网站我们可知，乐斯福在俄罗斯有三个酵母工厂和一个烘培调料工厂，而英联马利在俄罗斯没有工厂。乐斯福在俄罗斯的三个酵母工厂中，沃罗涅日工厂规模最大，干酵母年产能超过2万吨。尽管乐斯福在俄罗斯的业务颇具规模，但价格比安琪高。考虑到战斗民族以面包为主食且酷爱饮酒的饮食习惯，我们保守预计安琪俄罗斯公司的年产能达到规划的2.8万吨之后，还会根据市场需求继续扩大产能。
埃及
埃及人口1.1亿，大约是中国人口的1/12。与战斗民族的主食习惯相似，埃及人的主食也是面包。与战斗民族不同的是，埃及人因为是穆斯林，所以不饮酒。我们估计埃及的人均烘培食品消费量大约也是中国的三倍，所以埃及每年消费的烘培食品总量大约在200万吨。
安琪埃及公司现有1.5万吨酵母和1.2万吨酵母抽提物年产能。乐斯福在埃及有一个工厂，英联马利没有工厂。乐斯福的埃及工厂每年可以生产2.1万吨的干酵母和1.8万吨的鲜酵母。安琪现在正在对埃及工厂扩产，扩产完成后每年增加2万吨产能。根据安琪埃及工厂前两期的建设速度，我们估计扩产大约在2025年建设完毕并投入使用。
综上所述，保守估计安琪在俄罗斯和埃及的营收还有一倍的增长空间。
其他海外市场
除了俄罗斯和埃及，安琪已经设立销售公司的国家还有美国、新加坡、德国、墨西哥。设立销售公司意味着安琪在当地的营收已经比较可观，不仅仅是通过分销商把产品销售到这些国家。因为安琪在这些国家尚未设立工厂，而且安琪的管理层经验丰富领导有方，所以我们作为小散也不多费脑筋来越俎代庖地替安琪考虑，仅仅保持关注即可。
风险
海外业务尽管空间大，但风险也更高，比如地缘政治问题：印度作为英国殖民地，法资的乐斯福在印度没有工厂，而英资的英联马利有五家工厂。而且原来世界上只有乐斯福和英联马利两家，两家合计着把世界地盘一分，乐斯福占俄罗斯和非洲，英联马利占印度、巴铁、和孟加拉，“神圣同盟”联手统治世界酵母工业。安琪的出海肯定会让两家如临大敌，不排除两家联手扼杀安琪的可能性。不过安琪出海时间已经不短，已经摸索出一套自己的方法。希望安琪能在海外越做越大，为中国企业出海再添成功案例！