鹏华酒周周观24年第13期(20240405)
鹏华酒ETF（512690）及酒LOF（160632/012043）
白酒：“开门红”回款无虞，淡季价盘略有波动。（1）高端酒：品牌效应持续显现。茅/五/泸整体动销氛围良好，春节期间价盘稳定，主要系高端白酒规模效应持续显现，春节期间高端宴请、送礼需求稳定。（2）次高端：商务需求依然疲软，公司表现分化明显。24Q1预计汾酒延续强势表现，其他次高端企业仍有压力。（3）地产酒：动销表现良好，价盘情况稳定。得益于春节返乡，安徽和江苏省内地产酒需求整体稳定，其中古井贡酒和迎驾贡酒经营情况良性。
啤酒：春节动销向好，成本下行兑现。预计全年销量增长“前低后高”，吨价有望延续3%左右增长，成本下行兑现带动业绩弹性显现，考虑到行业格局稳定，费用率有望保持稳定，2024年行业利润增速有望加速。
白酒作为顺周期行业，23年以来的确受到经济周期影响，经过近一年预期调整，目前“双低”特征显现，低现实与低预期结合。在“双低”特征下，经济复苏预期短期出现显著变化的可能性不大，因此，我们预计白酒行业关注因素将从经济转向酒类板块集中度提升，过去几年经济是影响白酒行业主要因素，但目前阶段经济影响边际减弱，酒类板块集中度提升有望成为影响白酒行业最显著边际变量。未来行业估值锚也有可能出现从经济恢复转移到行业集中度提升。
“双低”特征，底部已现。2023年预期从高到低的转变，白酒行业主流公司微观交易结构陆续出清优化，并且经过2024年1-2月份的流动性冲击测试，白酒行业底部已经显现。我们认为，此前预期的转变使白酒行业风险释放，即使未来有些低于预期的情况出现，白酒行业大幅调整的概率不大。
格局优化，绝对收益价值凸显。弱势下，白酒行业格局优化，向龙头集中的趋势进一步加强，分价位带各龙头是配置重点，叠加主流公司分红率显著提升，行业绝对收益价值凸显。近期PMI等高频宏观数据边际改善，且出口、服务业、制造业等数据相对稳健，市场对经济预期将逐步企稳。当下白酒板块处于低预期、低估值状态，财报期具备坚实业绩支撑，配置价值凸显，伴随经济预期修正，继续看好板块修复行情。
市场行情回顾：
个人观点：
酒类板块小级别反弹，看汇率变化
酒类板块中级别反弹，看政策预期
酒类板块大级别反弹，看经济数据改善。
细分板块：
本周酒类各子版块上涨。
个股：
贵州茅台股价1700点震荡。
贵州茅台收入业绩超前期业绩预告，2023年稳健收官。2023年公司实现营业收入/归母净利润1476.94/ 747.34亿元，比19.01%/19.16%，超出前期业绩预告。茅台酒量增创近五年内最高，系列酒增长由结构升级带动价增贡献。2023年，公司茅台酒/系列酒分别实现营业收入1265.89/206.30亿元，分别同比+17.39%/+29.43%，维持茅台酒稳健、系列酒快速增长的结构状态。2023Q4，公司茅台酒/系列酒分别实现营业收入393.20/50.36亿元，分别同比+17.60%/+48.19%四季度系列酒高增系Q4收入业绩超预期的主要原因。量价拆分来看，2023年茅台酒销量/吨价分别同比+11.1%/+5.7%，量增在近五年内最高，我们推测主要系100m小茅、生肖、精品等投放增量较多；系列酒销量/吨价分别同比+2.9%/+25.7%，系列酒增长主要由吨价提升贡献，我们预计为系列酒内部结构升级较快导致。i茅台接棒电商、KA，拉动直销占比继续提升。2023年，公司批发代理/直销渠道分别实现营业收入799.86/672.33亿元，分别同比+7.52%/+36.16%，营业收入占比分别为54.2%/45.5%，直销占比同比2022年提升5.7pcts。其中，2023年i茅台贡献营收223.74亿元，同比+88.29%，营业收入占比15.1%，同比+5.6pcts，除i茅台外的直销部分实现收入448.59亿元，同比+19.64%，增长渐趋稳健，直销渠道占比提升主要依靠i茅台。2023年末，国内/国外经销商数量分别为2080/10家，同比2022年末分别减少4家/增加1家，整体经销体系稳定。年报中披露，2024年经营目标为实现营业总收入同比增长15%左右。
北上资金：
本周，本周恰逢假期，北上资金有所流出，北上资金占酒类板块占比为5.40%环比下降0.04%。
估值水平：
中证酒估值为25.86，近三年估值分位数7.28%，近五年估值分位数4.33%，近十年估值分位数24.21%，五粮液估值为20.32 ，贵州茅台估值为28.83，洋河股份估值为 14.33，山西汾酒的估值为29.70。
