鹏华酒周周观24年第10期(20240315)
鹏华酒ETF（512690）及酒LOF（160632/012043）
本周两会之后第一周，陆续出台消费相关政策，食品饮料行业：食品饮料视角看政府工作报告。
今年政府工作报告既着重供给侧中长期发展的部署，同时兼顾短期经济增速的安排。对于食品饮料行业来讲，宏观经济的进一步常态化、以及在扩大国内需求方面的政策，将成为食品饮料需求进一步复苏的重要推手。我们看好宏观经济复苏下，居民消费意愿和消费能力的变化所带来的需求增量，建议关注食品饮料行业中顺周期板块。
在实施扩大内需战略、促进消费稳定增长方面，相较2023 年政府工作报告内容，今年的政府工作报告特别明确指出从增加收入、优化供给、减少限制性措施等方面综合施策，激发消费潜能。在总量方面，对居民收入增长的要求从和“经济增长基本同步”变为“与经济增长同步”。在结构方面上，再度重提“共同富裕”、“扩大中等收入群体规模”等，更多的重点和抓手或放在“努力促进低收入群体增收”。同时，《报告》仍将“就业”视为首要，或意味着未来政策将对能提供更多就业岗位的行业倾斜。《报告》明确提出“要突出就业优先导向，加强财税、金融等政策对稳就业的支持，加大促就业专项政策力度”“加强对就业容量大的行业企业支持”等。
此外，在消费具体领域，报告提出稳定和扩大传统消费，鼓励和推动消费品以旧换新。培育壮大新型消费，实施数字消费、绿色消费、健康消费促进政策，通过培育新的消费增长点充分刺激消费潜能。
我们认为居民消费预期改变的核心在于收入的增长，看好宏观经济复苏下，食品饮料行业需求的整体复苏，食品饮料中顺周期的板块譬如白酒会最先受益。我们看好今年食品饮料板块的整体行情，
最近关注到，北上资金持续流A股， 对冲基金short cover的非常明显，主要是应对连续很多交易日持续上涨后，空仓和对冲仓位的风险控制。短期资金在方向上也更倾向于估值更低和涨幅落后的标的。这可能意味着短期资金对于补涨和落后标的兴趣可能持续。部分短期资金的确有从美股中profit taking，转向更低估值的中国市场。但基本面的影响至关重要，年报、季报数据质量关系到了，重新加配的性质问题。
本周二酒类板块的大涨。当期酒企库存消化相对顺利，头部企业回款目标有保障，估值的确信度提升。相较于节前较为谨慎的市场预期，24年春节白酒动销持平甚至略超预期的现实在节后进一步被市场所确认和接受。以春节作为观察产业趋势的样本，市场逐步演绎出以下可做线性外推的乐观判断：
（1）全国性强势品牌/单品，春节期间动销同比增速表现优秀；泛全国性品牌在其自身强势市场动销增速继续维持较快增长。头部酒企在核心粮仓动销增速强于发货增速的跟踪，减轻了市场对酒企库存压力的担忧，从而增强了市场对24年酒企盈利预测的确信度。根据wind一致盈利预测，节后市场对板块整体盈利预测估值的调整已趋于平稳（23年存在盈利预测的阶段性下修），截至2024/3/12，白酒板块24/25年动态P/E估值为20/17倍，食品饮料指数动态PE估值分位点接近3/5/10年维度的24%/21%/39%。换言之，核心品牌春节动销表现强化市场对板块底部的信心判断。
（2）伴随渠道端库存压力的缓解、4次节庆大众宴席消费的验证（23年至今两个春节叠加端午和中秋）、五粮液减量缓释经销商压力、酒企优化费用投放管控价格秩序等现象的发生，市场对今年淡季批价上挺的信心再次被触动。相较于去年同期，今年的淡季我们已观察到那些具有良好的厂商关系、较强的品牌力和消费基础的名酒主线产品纷纷挺价，主流单品批价的提升或是二季度白酒板块进一步实现估值修复的核心驱动力。
（3）商务需求偏弱已经被充分定价，居民消费韧性超预期或被低估。白酒的品类属性注定了其金融属性的释放依赖于经济通胀，次高端的价格上移和次高端酒企的全国化扩张依赖于经济需求的恢复。以上两大逻辑在过去3年经历了显著杀估值的过程。但是，我们也可以关注到白酒的需求结构出现了变化，在产业端的表现则是家庭宴席场景重要性的提升、营销方式从招商汇量向网格化扁平化精细化转变等。因此，我们认为在24年应该给予居民消费以及宴席场景更大的关注度。从简单的逻辑上看，宴席成为雪中送炭，商务需求是锦上添花也是β的来源。
市场行情回顾：
个人观点：
酒类板块小级别反弹，看汇率变化
酒类板块中级别反弹，看政策预期
酒类板块大级别反弹，看经济数据改善。
细分板块：
本周酒类各版块出现大涨。
个股：
贵州茅台股价重返1700点。
北上资金：
本周，整体北上资金整体小幅流入，北上资金占酒类板块占比为5.37%环比上升0.06% ，连续7周北上资金流入了。
估值水平：
中证酒估值为26.36，近三年估值分位数8.61%，近五年估值分位数5.12%，近十年估值分位数26.48%，五粮液估值为20.04 ，贵州茅台估值为30.01，洋河股份估值为 14.80，山西汾酒的估值为2949。
国金证券食品饮料行业周报：白酒春糖反馈平稳，仍关注批价&业绩兑现
本周春糖，整体观感同我们此前预期一致，即：主流单品批价企稳，渠道库存压力并未明显持续提升，渠道情绪在逐渐企稳，淡季酒企无论是提价、控量、市场把控等措施通过价格端的所为传导至渠道情绪逐渐稳固。特别是对于区域内、子赛道的强势品牌仍延续了春节后不错的反馈。目前大部分品牌的单品批价仍然企稳，也不乏少数产品在部分区域有渠道报价提升的情况，我们认为若批价在未来数周仍能维持不错的态势，渠道情绪会进一步得到夯实。
分区域有渠道报价提升的情况，我们认为若批价在未来数周仍能维持不错的态势，渠道情绪会进一步得到夯实。从近日我们对部分酒店展的观察来看，实际人流情况仍然不错，维持了春糖窗口期该有旺的态势，例如锦江宾馆的展区，人流仍较为密集，但从实际参展的品牌、酒企的覆盖情况仍能观察到一些特征。例如，锦江宾馆主要以小品牌的开发包销产品为主，其中清香型类汾酒的品牌/产品较往年明显增加，而酱酒的开发品展台相对密度有所收窄，此类开发品的包装基本都形似市场上名酒厂的核心大单品，揽客的主要手段仍是较高的利差，但是实际产品价格认知度很弱，因此实际成交预计仍一般。对于名酒厂而言，基本也均有酒店展陈列，但宣发的目的会更明确些，包括也能看到部分名酒品牌有定制酒在进行招商。
我们认为：1）就春糖的招商属性来说，白酒产业对于异业群体的吸引力仍存，开发品的供需依旧存在，这也意味着行业集中度提升、三、四线小酒品牌出清的空间仍存，名酒品牌对广大的低线城市消费者教育尚有较多空间，当然也包括了对真伪、形象碰瓷产品的消费者教育。2）参展的小品牌、经销商的确反馈参展热度较往年有所收窄，这体现在展位的费用、酒店的预订热度上，但仍然维持了基础该有的热度，也无需过于悲观。
舍得酒业：1）公司工作重心：持续夯实品质、品牌、人才护城河，23年底进行组织裂变（舍得、沱牌、互联网），旨在发挥主观能动性，公司在机制、信任、激励等层面完善了体系，组织建设相较于敦促回款更有意义。2）未来香型会弱化，品质表达会强化，最重要的是年份、品质护城河。3）品牌营销打法：强动销、去库存是核心，强化BC联动机制，费用聚焦C端，通过品牌营销大使强化消费端认知、全面加强一线宣讲。
金徽酒：1）经营情况：春节动销不错，希望实现稳健发展；2）分产品规划：100-300元体量大、增速稳定；300元大客户运营做了很多工作，会有更高增长；100元内由于结构变化，增速相对会较低；4）未来净利率会持续提升，省内销售费用率预算规划已有下降。
伊力特：1）营销实施路径：组织化是本质、数字化是工具、渠道动力是保障。2）重组织--全员营销，特别是全体高管包片赋能营销体系。招募战略大商，扶持优质潜力经销商。疆外团队规模增加不低于5倍，强化疆外市场服务能力。3）深渠道--消费者运营+C端培育。借势新疆建设兵团资源、借势19个援疆省市资源、借势新疆独特旅游资源。我们仍坚信强势品牌横渡周期的能力，建议关注基于竞争格局的个体禀赋定价，批价一定程度上也能度量竞争格局的变化，对于格局占优的我们认为可以给予一定的估值溢价。目前板块内不少酒企24年PE仍具备不错性价比，部分酒企仍存提升股利支付率的预期，例如金徽酒伴随23年业绩披露也提升了股利支付率。建议优选稳健性龙头、布局强区域禀赋标的，此外建议关注弹性&赔率较高的次高端等标的。