鹏华酒周周观24年第08期(20240301)
鹏华酒ETF（512690）及酒LOF（160632/012043）
市场行情回顾：
根据春节消费数据上调社会消费品零售增速至5.6%。春节期间消费恢复速度快于2023年，尽管仍然面临人均消费下降的问题，但是消费人次上行带动消费总额恢复。2024年春节全国重点零售和餐饮消费增速达到8.5%，根据春节零售与全年零售关系的历史数据，全年消费增速可能在6.5%至7.5%之间。同时汽车销量保持较高增速，1至2月乘用车销量同比增长19%，而去年同期为-21%。
两会行情总结：
每年3月份左右召开的两会往往都是全市场关注的焦点，期间政府工作报告会给出当年各项经济增长指标的目标值，并出台一系列的产业政策，均对全年经济发展方向存在着至关重要的影响。
A股在两会前、两会后五个交易日往往表现较好。我们对2010年至2023年历年两会召开前5个交易日、两会期间及两会结束后5个交易日收益率表现情况进行了汇总，总体来看，A股市场在两会前及两会后的表现多数情况下还是不错的。在过去的14年中，有10年wind全A在两会召开前5个交易日累计收益是上涨的，即上涨概率高达71%；有8年wind全A在两会结束后5个交易日内累计是收涨的，上涨概率同样达57%；而两会期间wind全A累计收涨的概率仅为36%。对比之下，两会前后国证2000、中证1000等中小盘股指数好于上证50、沪深300等权重股指数。具体看，过去14年wind全A在两会前5个交易日、两会期间、两会后5个交易日里的累计收益率中位数分别为0.8%、-1.6%和0.4%，创业板指为-0.3%、-0.2%和0.9%。国证2000指数过去14年在两会前5个交易日、两会期间、两会后5个交易日里的累计收益率中位数分别为1.5%、-1.2%和1.3%，而沪深300指数为0.4%、-1.9%和-0.1%。 从各行业涨跌幅的绝对值数据来看，两会前5个交易日和两会后5个交易日里房地产、纺织服饰、社会服务等板块的表现相对较好。具体看，纺织服饰、公用事业、环保和房地产行业在2010年至2023年间两会前5个交易日累计涨幅中位数分别为2.3%、2.0%、2.0%和1.9%，在所有板块中表现最佳。美容护理、社会服务、房地产、轻工制造在两会结束后5个交易日累计涨幅中位数分别为4.2%、3.5%、2.1%、2.1%，涨幅居前。基于历年两会前后市场规律特征，我们认为当下A股上行行情依然可以持续。短期来看，由于两会本身作为重要政策窗口期，市场往往会演绎出春季躁动行情，重点关注国证2000、中证1000等小盘成长风格。中长期来看，我们认为国内经济回升向好趋势不变，上市公司基本面底去年二季度也已经出现，今年盈利有望继续改善，海外方面美联储今年或将开启降息周期，全球流动性边际改善，A股市场中长期上涨行情仍未结束。
龙年春节数据表现优秀，不但为2024年消费市场开了好头，同时也预示了中国经济复苏的潜力。根据文旅部统计，2024年春节假期中，国内出游4.74亿人次、同比增长34.3%、按可比口径较2019年同期增长19.0%。国内游客出游总花费6326.9亿元，同比增长47.3%，按可比口径较2019年同期增长7.7%。在交通出行方面，据交通运输部统计，截至2024年2月18日（春运第24天），全社会跨区域日均人员流动量23405万人次，较2019年同比增长14.1%；其中铁路日均客运量1219.2万人次，较2019年同比增长24.6%；民航日均客运量214.2万人次，较2019年同比增长18.4%。均超官方前期的预测数据。
春节期间的消费特点：
第一个特点是消费总量增长较快。我们可以看到无论是春节出行人次、旅游收入、电影票房等，均获得了相对较高的同比增长。这意味着居民的整体消费意愿还是比较强的。
第二个特点是客单价仍待恢复。春节期间国内出游人次/收入/客单价分别恢复至2019年可比口径的119%/107.7%/90.5%。客单价的修复滞后于总量，代表居民消费力的恢复可能仍需要更长时间。
第三个特点是优质供给有所增加。我们从各种短视频等途径可以观察到，各地文旅部门积极宣传、推动当地旅游产业发展，并尽力营造良好的旅游氛围。同时春节档热门影片如《热辣滚烫》、《飞驰人生2》、《熊出没》、《第二十条》等也均实现口碑和票房双赢。优质文娱供给出现了较块增长。
另外，此次春节期间居民消费体现出了“理性消费”的大趋势。各类高性价比的产品和旅游线路相对而言更受消费者青睐。
2024年商务部将延续“消费提振年”的主题，做到“季季有主题，月月有活动，周周有场景”，全年举办4大主题活动，开展12场重点活动；指导各地组织开展各具特色的消费促进活动。这些举措最大的作用就是能够持续从供给端增强优质消费产品的供给。通过优化消费供给、创新消费场景、充分满足老百姓多样化消费需求，更好迎合老百姓理性消费的趋势。在经历了过去几年的持续调整之后，我们认为消费板块的投资环境会有所改善。一方面，估值得到了持续消化，消费板块投资的安全边际有所提高；另外一方面，在过去几年复杂的经营环境下，我们看到仍有不少企业录得优质的业绩，也为国内消费板块投资增强了信心。
个人观点：
酒类板块小级别反弹，看汇率变化
酒类板块中级别反弹，看政策预期
酒类板块大级别反弹，看经济数据改善。
细分板块：
本周酒类各版块大幅上涨。
个股：
贵州茅台股价1680点震荡。
北上资金：
本周，整体北上资金整体小幅流入，北上资金占酒类板块占比为5.28%环比上升0.01% ，连续5周北上资金流入了。
估值水平：
中证酒估值为25.42，近三年估值分位数5.30%，近五年估值分位数3.15%，近十年估值分位数22.13%，五粮液估值为18.74 ，贵州茅台估值为29.73，洋河股份估值为 14.49，山西汾酒的估值为27.75。
2024年春节期间，茅台酒需求稳健，飞天茅台价格平稳，个性化产品价格略有下滑，茅台老酒市场止跌回暖，酱香系列酒性价比凸出、需求较强劲，茅台家族产品逐渐出圈，集团一盘棋加速推进、实现营销协同市场格局由“散”向“合”转变，品牌宣传频次高、立体化，高质量营销工作完成开门红。正如《茅台传》所写，茅台成为今天的白酒行业领导品牌和全球市值最高的酒企，茅台的主角是酒，更是人。在行业调整风险面前，我们能看到龙头公司依然很勤奋，在千亿规模的基础上，茅台仍具备较强的自由度与定盘星产品，通过量价、结构、渠道四重手段，持续实现高质量增长，推荐贵州茅台。
茅台酒依然刚需，供需关系更平衡，飞天茅台价格平稳。今年春节期间，飞天茅台不论整箱、散瓶，依然是刚需，“供不应求”是底层逻辑。但与23年春节相比，茅台酒的供需关系更加平衡，消费者的购买行为也更加理性，表现为飞天茅台的价
格波动减小，走势较为平稳。（24年春节前一个月至节后一周的价格波幅在50元左右，而往年波幅通常在100元以上）。从供给端看，近三年来茅台酒瓶酒每年新增投放量约3000吨，公司统筹兼顾渠道结构、产品属性和市场容量，合理调节投放量和投放节奏。①产品结构上，我们预计飞天茅台的年度投放量基本保持稳定，1-2月投放量约占全年的25%；②渠道结构上，茅台已形成社会经销商、商超、电商、自营店、i茅台、团购客户等多样化、协调平衡的渠道生态；③价格管控上，茅台借助第三方机构监测全国范围内飞天茅台的价格变动，合理调节投放渠道和投放节奏。综合以上几方面，公司在消费需求理性、飞天配额不变的情况下，实现飞天茅台价格的稳定，反映出市场管理能力的提升。
二、个性化茅台量增价降，小茅需求紧俏。我们发现，今年公司个性化产品的投放量普遍有增加，但礼品、收藏需求有所下降。从几个核心单品看①精品茅台价格企稳在3300元左右；②十五年茅台的价格小幅下滑，年份酒需求存在降档现象；③龙茅投放量较兔茅进一步增加，春节前价格回落更快，且节后散瓶价格跌幅较大（春节前同期，23年兔茅整箱约3750元/瓶，24年龙茅整箱约3500元/瓶；24年节前龙茅散瓶约3400元/瓶节后一周跌至3100元/瓶左右）；④新推出的文化产品表现亮眼，散花飞天市场紧俏，申购活动页面首日吸引6650万人次访问，目前市场价涨至7000元/瓶左右；⑤100ml小茅接受度越来越高，高性价比更适合春节家宴；⑥其他总经销产品需求与去年相比也有一定幅度的下滑，价格略有下降。
三、茅台老酒市场止跌回暖。茅台老酒是茅台的重要战略，由于茅台的金融属性突出，茅台整个产品体系的良性发展需要老酒市场的健康，避免往年酒成为“堰塞湖”，形成当期商品酒的正循环。2023年是茅台推进老酒市场的元年，在大环境影响下，茅台老酒的消费需求一般，下半年价格止跌企稳。今年春节期间，次新酒和年份老酒的需求有所增加，这与其价格走势有关，在和新酒价差不大的情况下，消费者更愿意选择具有一定差
异化的产品。
四、酱香系列酒性价比凸出，需求较为强劲。茅台酱香系列酒公司2014年成立，从一开始培育酱香消费者，到现在成为公司新的增长极，十年时间达成两百亿规模。其中，茅台1935凭借茅台强大的品牌势能，经过科学经营，仅用两年时间便进入中国白酒的百亿单品阵营。我们观察到，茅台酱香系列酒的春节复购人群有所增加，在行业价格倒挂、渠道利润下滑的大背景中，茅台酱香系列酒相比其他品牌依然性价比凸出，保持热销。茅台1935批价春节后略降至920元左右，出货量同比保持增长。
五、家族产品逐渐出圈。集团一盘棋加快推进，营销协同，实现市场格局由“散”向“合”的转变，茅台家族产品逐渐出圈。据i茅台App数据显示，台源酒从1月27日正式上线，截至2月21日，短短26天，销售额突破600万元。
六、国际化布局加快。国际化是茅台的重要战略，也是2024年市场工作重点，公司计划力争2027年国际市场营收超百亿。针对具备海外资源的现有茅台经销商，公司拟开放国际经销商代理权。春节前，茅台亮相达沃斯世界经济论坛，通过“美酒+美食，展现美生活”的方式持续开展海外推广活动。
七、品牌宣传持续加码。元旦春节联动是茅台2024年市场工作的开门红营销活动，散花飞天产品发布、“π社区”上线、甲辰龙年生肖系列产品发布、散花飞天首发预售，各类线上活动接踵而至，共绘美生活。此外，茅台的线下活动也是遍地开花，国内各地茅台经销商围绕产品、渠道、品牌、终端“四端”，与茅粉深入互动。公司通过线上线下联动，实现了春节期间全国范围内品牌频次更高、氛围更浓、形式更多、覆盖人群更广的节日营销。