本人对 $雨润食品(01068)$ 投资分析的节选
二、一些雨润食品有关事项的定量分析
1、资料来源
①南京中商公布的祝义材控制公司股权：
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②12雨润MTN1账务报告及重大事项：
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     债券基本信息查询:
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其中最重要的是2012年度第一期中期票据募集说明书：
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③雨润农产品集团网页链接
2、基本情况
       南京中商有祝义材的公司股权结构图，简单概括如下：①持有香港上市的雨润食品25.94%股价，下属有重要的两个全资子公司南京雨润食品、马鞍山雨润食品，再有这两个公司持有129个各地的屠宰类和肉食品类公司，所以雨润食品1068公布的营收基本上是全部权益的；另外食品类还有大众肉联等几个子公司，养殖（目前还小）、冷链物流，这些将来会否注入以何价格注入。②直接和间接通过地华控制南京中商近70%的股价，目前主要有商业，估计将来会注入地产板块（包括以商业地产和农产品集团物流园及周边土地），甚至旅游（小，附带）。③金融类参股，也还小。
3、基本推测
①雨润集团目前计划较为庞大，但从南京雨润公布的在建项目和雨润农产品集团的建设情况来看，其项目实质基本都是滚动开发，而不是媒体公布的这么巨大,往往是一期较小，但土地圈到，所以认为祝的策略还是得当的，应能挺过现金流。如果是现在要像这么圈地估计是不大容易了，这也是当时认为嘉里对雨润食品有兴趣并购的一个原因。
②雨润食品上市后IPO和增发不考虑资本时间效应约融资75亿，分配股利20-25亿（简单计算是，共分红1.42元，以14.5-18.2的股权增长来看，约23-24亿），所以共得到约50亿，祝从雨润食品上市后出售股权加分红约套现50亿（出售股权约40亿，分红约10亿）。正如祝所强调的，挪用上市公司资金是要坐牢的，有黄的案例，应该不大可能，但其实他从雨润食品已经获得50亿资金的支持。倒是南京中商目前股权比例这么高，极有可能增发注入资产之类的动作。
4、雨润食品真正的问题
      雨润食品的问题产生是2008年超度宽松带来投资的盛宴，而2009的正好出了肉食品的规划（其实很多行业都有，要师出有名），雨润尤其激进，规划投资了大量项目，而11年-12年正是其大量完成之时。2009-2011年，南京雨润生猪屠宰产能分别为2,080万头/年、3,085万头/年和4,125万头/年，产量分别为675万头/年、1,140万头/年和1,242万头/年，今年产能可能超过5000万头/年，熟肉制品产能分别为8.91万吨/年、9.01万吨/年、9.01万吨/年, 产量分别为8.56万吨/年、7.85万吨/年、5.85万吨/年和0.71万吨/年（2012一季度）。
      从数字中也可看出，产量的提升严重滞后于产能的提升，也就是产能利用率极低，而肉制品销售也出现问题。这样，财务成本、人工为代表的固定成本、检验检疫费用、折旧等综合带来的成本上升促成了微亏的业绩，而本应是盈利不错或者至少不亏，如双汇和众品。简单地说就是钱花了或还在花还没产生效益。
      但是近年大量项目的投产，尤其是年末南京和天津的项目马上投产，占据了在建的1/3，加上今年能投产的占据了在建的2/3强，并且这几年产能的使用率应会逐渐上升，而三季报后微亏代表实际有可能是主营开始好转了，推测2013年上半年最迟下半年开始应会会有明显效果，如果发展顺利，2015年底确有超过双汇的基础（只是有这个基础，人已谋事，成事在天）。
      风险：当前位置融资，如果是配股将削弱上升的幅度当然下降的可能性也会降低。